SAS-regnskab ”sminket” mere negativt end det er

SAS, som fortsat er under chapter-11 konkursbeskyttelse, kom ud af 2. kvartal med et formelt regnskabsresultat på minus 1,4 mia. SEK. – nogenlunde som 2. kvartal sidste år. Men det reelle resultat er denne gang markant bedre.

SAS er næsten i hus med den store restruktureringsplan, som skal sikre effektiviseringer for 7,5 mia. SEK. Faktisk mangler kun forhandling med långivere, herunder obligationsejere, om rekonstruktion af milliardgælden.

Derfor er det i virkeligheden overraskende, at SAS fortsat leverer minusregnskaber. Endda på trods af voldsom fremgang i trafikken og stigende flybilletpriser. Men der er gode forklaringer på, hvorfor der fortsat leveres minus på bundlinjen, men det har erhvervsmedierne misset.

Når vi skriver, at regnskabet er “sminket negativt” er det ikke, fordi ledelsen har fusket. De har bare fulgt de formelle regnskabsregler for rapportering, men de har ikke forklaret de underliggende engangsforhold særlig godt.

SAS-ledelsen forventer i det igangværende regnskabsår fra november 2022 til november 2023 et driftsresultat (EBT) på minus 4-5 mia. SEK. Efter første halve år er driftsresultatet minus 3,9 mia. Kr. Groft sagt må ledelsen derfor forvente et begrænset minus eller måske et mindre plus i årets sidste to kvartaler over sommeren og efteråret, som er årets store rejsekvartaler med ekstraordinær stor trafik. En gennemgang af de enkelte udgiftsposter i regnskabet viser, at flere omkostningselementer er steget langt mere end trafikvæksten i forhold til samme kvartal sidste år. Det passer meget dårligt med, at SAS er meget tæt på at have vedtaget eller implementeret omkostningseffektiviseringer svarende til 7,5 mia. SEK.

Forklaringen er enkel nok, og den fremgår af 2. kvartalsregnskabet fra SAS om starten på kapitalrejsningsprocessen:

”SAS förväntas vidare att nå ett justerat negativt resultat före skatt (”justerad EBT”)* om cirka 4-5 miljarder SEK under räkenskapsåret 2022/2023, givet att många av kostnadseffektiviseringarna i SAS FORWARD-planen antingen realiseras successivt under räkenskapsåret 2022/2023, eller har implementerats men inte får tas upp i bolagets finansiella resultat förrän efter slutförandet av chapter 11-processen, såsom kostnadsbesparingarna från rekonstruktionen av flygplansflottan.”

Forbeholdet præciseres i en note: ”* Resultat före skatt, exklusive realisationsvinster och realisationsförluster, samt vinster eller förluster relaterade till chapter 11-processens slutförande.”

Med andre ord må SAS endnu ikke indregne de vedtagne eller gennemførte restruktureringer i regnskabsprognosen, så længe selskabet er under konkursbeskyttelse. Da disse effektiviseringer delvist allerede har effekt eller får effekt senere i år, er det reelle resultat markant bedre end ledelsens resultatprognose.

Oveni kommer, at SAS sidste år og i år har ekstraordinære månedlige omkostninger til advokater og konsulenter på ca. 100 mio. SEK, fremgår det af dokumenter fra Chapter 11-domstolen. Det svarer altså til en årlig meromkostning på 1,2 mia. SEK. Korrigeres for denne engangspost i ledelsens årsforventning lander den justerede prognose på 3-4 mia. SEK, hvor besparelserne fra Chapter 11-tiltagene altså ikke er indregnet.

Det er endnu ikke helt sikkert, hvornår Chapter 11-processen kan afsluttes, men det vil antageligt ske, når SAS har fået sikret ny kapital på 9,5 mia. kr. (hvoraf en stor andel er sikret af den danske stat), og når der er opnået en afklaring med långiverne på SAS’ obligationsgæld. Det forventes at ske i år. Men da ledelsen ikke ved præcist hvornår, er forventningen til det næste regnskabsår, der starter til oktober, også underlagt samme forbehold. Ledelsen skriver, at den forventer et positivt resultat i 2023/24, men i årene efter et EBT-marginal på 9-10 pct., svarende til 5-6 mia. SEK på bundlinjen.

Morten W. Langer

Aktuel kurs 0,25

Kursmål (6 mdr.) 0,21

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser