Tivolis indtjening ramt af dårligt sommervejr

Tivolis indtjening er skævt fordelt over sæsonen, og det var derfor ingen overraskelse, at 1. kvartal gav et underskud på 58 mio. kr. I halv-årsregnskabet er der stadig underskud, men 2. kvartal var markant bedre end 1. kvartal.

Sammenligner man første halvdel af året med den tilsvarende periode i fjor, har der været tale om en mindre tilbagegang i både omsætning og indtjening, men tilbagegangen har været af en beskeden størrelse. Og når to specifikke forhold tages i betragtning, kan tilbagegangen faktisk med en vis ret fortolkes positivt:

For det første har der været tre færre åbningsdage i år i forhold til i fjor.

For det andet har vi haft en særdeles våd sommer, som har resulteret i færre gæster hos Tivoli. Eftersom Tivolis regnskab kun dækker perioden frem til den 30. juni, vil vi sandsynligvis også i Tivolis 3. kvartalsregnskab se en negativ effekt af det dårlige sommervejr.

Når det samtidig tages i betragtning, at Tivoli i december 2016 nød godt af et mildt decembervejr, bliver sammenligningen med 2016 endnu mere skæv, når vi ser den på helårsbasis.

Det tages der hensyn til i Tivolis egne forventninger, hvor man forventer en lidt lavere omsætning end i 2016 og en tilbagegang i resultat før skat til niveauet 80-90 mio. kr. (2016: 96,3 mio. kr).

I AktieUgebrevet nr. 17/2017 skrev vi, at Tivolis aktiekurs var ganske optimistisk, og at vi forventede et kursfald de næste tre måneder. Dette kursfald blev en realitet, og Tivoli handles p.t. 7% lavere end på tidspunktet for vores seneste analyse, og 13% lavere end årets hidtidige højeste kurs.

Har kursen nået et fornuftigt leje?

Spørgsmålet bliver dermed, om kursen nu har nået et fornuftigt leje, eller om den skal endnu længere ned?

Vurderet på kort sigt ud fra Tivolis egne forventninger til 2017 er kursen fortsat alt for høj. Tivoli handles p.t. til en forventet Price/Earning på over 50, og det er dobbelt så meget som branchemedianen. Men det bør ikke glemmes, at Tivoli i øjeblikket er i gang med et større investeringsprogram, som på kort sigt har øget pengestrømmen til investeringsaktiviteter til 190,4 mio. kr. i 1. halvår (122,6 mio. kr. i samme periode i fjor).

Disse investeringer i bl.a. Tivoli Hjørnet og nye spisesteder forventes at øge indtjeningen i selskabet fremover. På den baggrund er værdiansættelsen ikke så voldsom, som det umiddelbart ser ud til. Vi fastholder derfor vores kursmål fra AktieUgebrevet nr. 17/2017 i intervallet 550-600.

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 581,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 550-600

Læs tidligere analyser af Tivoli her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her.