Gyldendals millionunderskud ikke alarmerende

Gyldendals halvårsregnskab påvirkes af periodeforskydning i omsætningen samt investering i omstillingen til det digitale marked. Efter et flot 2015 låser det aktiekursen fast i 2016.

Gyldendals halvårsregnskab præsenterer tilbagegang i hver eneste regnskabslinje fra omsætningen hele vejen ned til bundlinjeresultatet. Alligevel fastholder man forventningerne om en omsætning og et driftsresultat på samme niveau som i 2015. Det virker umiddelbart meget optimistisk, og som om en nedjustering i løbet af efteråret må forventes. Men sådan bliver det ikke nødvendigvis.

For det første er faldet i omsætningen ikke overraskende, men forklares med at en betydelig del af forlagets nyhedsudgivelser var planlagt til at udkomme i efteråret.

For det andet er forlagsbranchen sæsonbetinget, og et underskud i 1. halvår er ikke usædvanligt. Når omsætningen samtidig falder med 5 %, vil det medføre et betydeligt større procentvis fald i indtjeningen, da selskabets faste omkostninger pr. definition ikke følger med omsætningen ned. Den store procentvise tilbagegang i driftsresultatet er derfor ikke alarmerende.

For det tredje trækkes driftsresultatet ned af en engangsudgift på 6 mio. kr, som skyldes momskorrektion i forbindelse med en omlægning af pakkeforsendelser. Denne udgift har pga. sin karakter ingen betydning i den overordnede vurdering af Gyldendals halvårsregnskab.

For det fjerde er Gyldendal i gang med en tilpasning til det digitale marked, som gradvist overtager pladsen fra de fysiske udgivelser. Det medfører på kort sigt øgede omkostninger til udvikling af digitale produkter og it-systemer til digitalt salg. Så heller ikke på omkostningssiden var halvåret overraskende.

Større usikkerhed end normalt
Det bør dog bemærkes, at der er større usikkerhed omkring omsætning og resultat i 2016 end sædvanligt. Det skyldes dels at nogle af efterårets forventede bestsellere må udskydes til 2017, og dels at gymnasiereformen formodes at udskyde salget til gymnasierne.

I begge tilfælde forventes der kun at være tale om en periodeforskydning, som på kort sigt vil på-virke 2016-regnskabet negativt. Til gengæld ligger der så et potentielt plus i 2017 for både omsætning og indtjening på disse to poster.

Vi hæfter os ved at faldet til det private marked er forventet, og at der til gengæld er vækst i både omsætning og indtjening hos Gyldendals uddannelsesforlag gennem salg af digitale produkter til uddannelsessektoren. Det er ganske givet på den digitale front den fremtidige vækst ligger, og i halvårsregnskabet oplyses da også om en ”markant vækst i salget af digitale læremidler til folkeskolerne”.

Efter en kursstigning på 41 % i 2015 har Gyldendals aktiekurs bevæget sig sidelæns i år, og det forventer vi også vil blive tilfældet resten af 2016. Vi fastholder kursmålet 500-540 fra AU 10/2016.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 504                                                AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 500-540

Læs tidligere analyser af Gyldendal her. Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .