Overskud på 11 mio. kr. i AaB

AaB’s halvårsregnskab fortæller om et overskud før skat på 10,9 mio. kr, hvilket er væsentligt bedre end i samme periode i fjor. Dengang noterede man et underskud på 0,4 mio. kr.

Men omsætningen på 38,4 mio. kr. er stort set identisk med omsætningen i 1. halvår 2015 (38,8 mio. kr), så fremgangen skyldes ikke den almindelige drift.

Forklaringen skal i stedet findes i posten Resultat af transferaktiviteter, som i 1. halvår 2016 bidrog med 12,5 mio. kr. Til sammenligning var samme post i 1. halvår 2015 negativ med 0,7 mio. kr. Det store plus på transferposten skyldes salget af Lukas Spalvis og Nicolaj Thomsen.

Det er ikke overraskende at transferindtægter løfter bundlinjeresultatet for en fodboldklub. Men hvor salg af spillere oprindeligt blev anset for en acceptabel del af en børsnoteret fodboldklubs forretningsplan, så er det ikke længere tilfældet. Det har vist sig at være en særdeles usikker og farlig indtægt at basere sin forretning på.

AaB har da også klart meldt ud, at man ikke vil basere sin økonomiske overlevelse på at dække et løbende underskud med salg af gode spillere.

Indtægterne fra spillersalg i 1. halvår 2016 bør derfor betragtes som en uventet bonus, mens det er resultatet før skat ekskl. transferindtægter klubben (og dermed aktien) bør bedømmes på.

Korrigerer vi for de nævnte transferindtægter ændres det to-cifrede millionoverskud i halvårsregnskabet til et minus på 1,6 mio. kr.

Når AaB samtidig fastholder forventningerne til helårsresultatet før skat på et overskud i niveauet 5-10 mio. kr. skal der ikke megen hovedregning til at regne ud, at man også forventer underskud i 2. halvår.

Det vil imidlertid være forkert at læse dette som om AaB er på vej tilbage til den uheldige strategi, med at basere sin økonomi på spillersalg og sporadisk deltagelse i internationale turneringer.

For det første bør det bemærkes, at man har kompenseret for den manglende deltagelse i Europa League i 2016 gennem øgede sponsorindtægter samt TV-indtægter og salg af merchandise. AaB deltog i Europa League i 2015, men ikke i 2016, og det forklarer en omsætningsnedgang på 5,4 mio. kr. i 1. halvår 2016.

For det andet benytter AaB’s ledelse den solide egenkapital på 104 mio. kr (hvoraf 73 mio. kr. er kontanter og obligationer) til en bevidst investering i ”strategiske tiltag” omfattende både kommerciel udvikling, faciliteter og spillerkøb. Underskuddet i 2. halvår skyldes altså ikke en satsning, som skal redde en skrantende økonomi, men tværtimod en velovervejet anvendelse af et meget solidt økonomisk grundlag til at sikre de fremtidige indtægter. Selvom transferindtægter ikke er en kalkuleret del af AaB’s fremtidige indtægtsgrundlag, bør det dog alligevel bemærkes, at klubbens kontraktrettigheder er værdiansat til meget beskedne 3,6 mio. kr. I betragtning af det internationale prisniveau for spillere vil det nærmest være umuligt for AaB at sælge en blot nogenlunde attraktiv spiller uden en pæn økonomisk gevinst. Til sammenligning har FCK’s fem største spillersalg de seneste to år indbragt sammenlagt 150 mio. kr.

P.t. er AaB ubesejret i Superligaen på en 3. plads. En placering blandt de seks første giver adgang til det profitable mesterskabsslutspil, og når AaB’s planlagte investeringer tages i betragtning, forventer vi et bundlinjeresultat en anelse under nul (ekskl. transferindtægter) i både 2016 og 2017. Vi hæver kursmålet til intervallet 0,30-0,40.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 0,28                                                   AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 0,30-0,40

Læs tidligere analyser af AaB her . Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .