Pandora er ikke færdig endnu

Investorerne skulle bruge lidt tid til at synke regnskabet fra Pandora, før de købte sig ind i investeringscasen igen.

Trods enkelte skønhedsfejl fastholder vi et kursmål over 1.000, omend risikoen er lidt forhøjet, som følge af investorernes fremadrettede fokus på væksten i USA.

To dage skulle Pandora-aktien bruge til at komme sig over den initielle skuffelse ovenpå tirsdagens regnskab, hvor aktien startede ud med et fald på 6-7 %. Pandora skuffede på omsætningsvæksten, som ”kun” nåede 20 %, hvor konsensus umiddelbart forud for regnskabet lå på 25 %. Markedet havde nok i sin eufori glemt at 2. kvartal 2015 var særdeles stærkt med en omsætningsvækst på 41 % som følge af Disney-kollektionen.

I forhold til Brexit havde man endnu ikke mærket noget til det (Brexit-afstemningen var også kun seks dage før kvartalet sluttede). Det fremgik dog på telefonkonferencen, at man i sin guidance for 2016 har forberedet sig på ”nogle bump” i UK.

Råvarepriserne addresserede man også på telefonkonferencen, og der blev sagt at den negative effekt på indtjeningsmarginen kun vil blive i niveauet 1 procentpoint i 2017 og 2 procentpoint i 2018. Det var noget mindre end analytikerne havde frygtet, og det indikerer at det (heller) ikke bliver råvarepriserne, som kommer til at true Pandoras flotte indtjening i de kommende år.

Som vi allerede tirsdag formiddag kunne rapportere på vores Flash News nyhedsservice, brugte CEO Anders Colding Friis formiddagen til at købe en pæn portion aktier i Pandora. Han købte for 1,5 mio. kr. i ren handel via fondsbørsen, hvilket må betragtes som et stærkt signal om hans syn på markedets første reaktion på regnskabet.

Vækst, vækst, vækst
Vi ser fortsat positivt på casen, da vi trods den modning, der ser ud til at være i eksempelvis USA, fortsat ser en udpræget vækstmaskine i fremdrift globalt set. Der åbnes nye butikker og selv på ”modne markeder” som Tyskland, Frankrig, Italien, Australien, m.m. har man genopfundet sig selv og sin salgsmodel.

De tre europæiske lande viste en salgsvækst på 40-70 %, mens Australien præstede 30 % og 10 procentpoint højere i lokal valuta. Med til at booste tallene er åbningen af nye butikker og den omfattende omlægning af butiksnetværket, som Pandora er igang med. I det lys er det også et stærkt signal, at Pandora benyttede regnskabet til at opjustere antallet af nye konceptbutikker i 2016 fra 275+ til 300+. Konklusionen synes at være, at der stadig er en lang række vækstmuligheder globalt set. Der er plads til mange flere butikker, og Pandora er stadig yderst dygtig til at eksekvere på planerne. Vi ser ingen grund til at tvivle på den fortsatte vækst, omend udviklingen i USA bliver et fokusområde det næste stykke tid og kan skabe lidt uro.

Risikoen i aktien er øget en anelse, men et blik på nøgletallene bør virke beroligende. Pandora er – væksten taget i betragtning – fortsat billig, og investorerne kan nu begynde at skimte 2017 i horisonten. 2017 ser på nuværende tidspunkt ud til at blive et år med en omsætningsvækst på mindst 15 %, således at koncernen når en omsætning på imponerende 24 mia. kr. og et nettoresultat på 6-7 mia. kr. Den høje cash-generering bør også i 2017 facilitere mere aktietilbagekøb og højere udbytte. Vi fastholder vores kursmål på 1050-1100 på seks måneders sigt henover årsregnskabet 2016 og fremlæggelse af forventningerne til 2017.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 893                                                AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1050-1100