Novo Nordisk nærmer sig P/E fra finanskrisen

Novo Nordisks 2. kvartalsregnskab fik en hård medfart af markedet, primært pga. selskabets udmelding om at man nu forventer negativt prispres på det amerikanske marked i 2017.

Novo Nordisks aktiekurs er styrtdykket med mere end 15 % ovenpå halvårsregnskabet, som blev præsenteret fredag den 5. august. Regnskabstal og outlook for resten af 2016 var dog fornuftig og uden de store overraskelser.

Selskabets samlede omsætning er faldet med knap 1 % til 55,1 mia. kr i forhold til 1. halvår 2015, mens driftsresultatet på EBIT-niveau viste en tilbagegang på 6 % til 24,8 mia. kr. Efter skat viste regnskabstallene dog en fremgang på 7 % til 19,4 mia. kr, drevet af besparelser på 3 mia. kr. relateret til valutahedging mod først og fremmest den amerikanske dollar. Dollarkursen har været ca. 3 % lavere i 2. kvartal 2016 vs. 2. kvartal 2015, hvilket har kostet i forhold til Novos afrapporterede salg i danske kroner, men til gengæld har man så kunne nyde godt af færre udgifter på de finansielle poster.

Novo Nordisks overordnede produktsalg er steget med 5 % til 54,7 mia. kr, drevet stort set alene af GLP-1 analogen Victoza og den nye basalinsulinen Tresiba. Til gengæld er indtægter fra den øvrige omsætning faldet med 2,7 mia. kr, hvoraf hovedparten dog skyldes børsnoteringen af IT-datterselskabet NNIT A/S, som indbragte éngangsbetalinger på 2,4 mia. kr. Dette har betydet at omsætningen samlet set har været stagnerende.

Betydning af vanskeligt 2017-marked overdrives
Novo Nordisk har foretaget en indsnævring af forventningerne til hele 2016, således at man nu forventer en salgsvækst i danske kroner på 3-5 % mod tidligere 2-6 %. På EBIT-niveau ventes nu en vækst på 2-5 % i danske kroner mod tidligere 1-5 %. Som det ganske tydeligt fremgår af de justerede forventninger til hele 2016, er der ikke foretaget nogen nævneværdig ændring af forventningerne til årsregnskabet. I henhold til vores estimater forventer vi derfor fortsat, at Novo Nordisk leverer en salgsvækst på ca. 5 mia. kr til 114 mia. kr og en vækst i EBIT på ca. 2 mia. kr til 51 mia. kr. Efter skat forventer vi et resultat på ca. 40 mia. kr, hvilket dermed er uændret i forhold til vores estimat efter 1. kvartalsregnskabet.

Årsagen til at Novo Nordisk aktien er kommet under tryk trods det hæderlige 1. halvårsregnskab samt de fastholdte forventninger til hele 2016, ligger først og fremmest i, at der er udsigt til at Novos amerikanske insulinmarked i 2017 vil komme under pres, som følge af intensiveret konkurrence. Dette er et resultat af de prisforhandlinger der er afsluttet med de amerikanske sundhedsforsikringsselskaber. Overordnet forventer Novo Nordisk derfor i 2017 et fald i prissætningen af diabetesporteføljen i størrelsesordenen 2-6 %.

Vi vurderer dog at Novo Nordisk vil kunne komme pænt igennem dette prisfald, da man står med de bedste præparater på de enkelte markeder. Særligt vurderer vi at Tresiba samt kombinationspræparatet IdegLira vil kunne tage markedsandele på basal-insulinmarkedet i USA. Vi forventer, at FDA godkender IdegLira i september ovenpå en entydig positiv anbefaling fra et eksperpanel på et AdCom-møde i maj.

Det store pres er istedet på insulinmarkedet, hvor Sanofis Lantus og Novo Nordisks Levemir er ved at løbe af patent, hvilket gør at billigere generiske kopier er på vej ind på markedet og presser priserne ned. Vi vurderer dog fortsat, at Tresiba vil kunne holde Novo Nordisk flydende, og sandsynligvis også vil mere end kompensere for omsætningsfaldet på porteføljen af moderne insuliner, herunder Levemir.

Ved den nuværende kurs omkring 310 handles Novo-aktien til en 2016 P/E på ca. 19-20. Dette er noget nær det laveste Novo Nordisk er handlet til siden finanskrisen toppede i foråret 2009. Vækstraten på det globale diabetesmarked er fortsat på 10 % årligt, og vi ser fortsat Novo Nordisk som den klare markedsleder, og vi vurderer at Novo fortsat på den lange bane vil kunne matche årlige vækstrater på 10 %, selvom 2017 nok blot vil resultere i vækst på ca. 5 %. Vi ser derfor det nuværende kursleje som en oplagt mulighed for at positionere sig langsigtet i aktien. Desuden tror vi også der kan ligge en spekulativ upside for mere kortsigtede investorer, da Novo Nordisk i september vil præsentere kliniske data for Semaglutide og desuden vil få IdegLira godkendt i USA.

læs hele udgivelsen her

Peter Aabo, NordicBioInvestor.com

Børskurs på analysetidspunktet: 310                                                AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 455