Kan Arkil-aktionærerne igen se fremad?

Efter en række udfordringer i divisionen for offentlige arbejder (Civil Works) tager entrepren-ørkoncernen Arkil nu den drastiske beslutning at afvikle divisionen. Det betyder, at koncernens vækstudsigter bliver beskåret.

Den seneste 1½ måned har budt på et kursfald på 20 % for aktionærerne i Arkil. Kursfaldet er kommet ovenpå en række dårlige nyheder helt tilbage fra november 2015, hvor man forud for regnskabet for 3. kvartal nedjusterede 2015-forventningerne en anelse som følge af primært tre broprojekter med budgetoverskridelser. Samtidig har Arkil meldt om lidt faldende aktivitet på udbudsfronten.

Problemerne nu og her for Arkil er flere broprojekter, sammen med store udfordringer på en række jernbanearbejder på Østfyn, som i maj fik Banedanmark til at ophæve kontrakten med det 50 % ejede Strukton-Arkil konsortie som udfører arbejderne. Alle projekter er en del af Civil Works divisionen som påtager sig disse større og mere komplekse – og dermed også risikofyldte – projekter.

Civil Works afvikles
Det fik koncernen til sent søndag aften at udsende en nedjustering af forventningerne til årets resultat før skat for 2016 til niveauet minus 10-20 mio. kr. mod tidligere udmeldt i niveauet 40-70 mio. kr. To broprojekter og den ophævede jernbanekontrakt vurderes samlet set at påvirke 2016-resultatet negativt med 70-80 mio. kr.

Fondsbørsmeddelelsen fortalte også at Arkil nu helt afvikler Civil Works divisionen, og det får betydning for den langsigtede væksthistorie, som Arkil ellers var ved at udvikle sig til. Omsætningen i 2016 forventes fortsat omkring 3.100 mio. kr, og vi kan derfor nu med sikkerhed aflyse vor tidligere lidt håbefulde forventning om en mulig omsætning på henved 4 mia. kr. i 2018. Det bliver ikke tilfældet, og vi må nu i bedste fald se frem til en omsætning i underkanten af 3,5 mia. kr.

Arkil understreger dog at overskudsgraden fortsat kan nå 3,5 %, hvilket stadig betyder et resultat før skat på den rigtige side af 100 mio. kr. på sigt. Med en minimal nettorentebærende gæld er de finansielle poster nemlig ganske små, og set over en årrække er resultat før skat kun marginalt lavere end resultat af primær drift.

Lav værdiansættelse og lav risiko?
I det lys er en værdiansættelse ved kurs 870 omkring 411 mio. kr. umiddelbart ikke anstrengt. Med et forventet resultat omkring 0 i 2016 vil indre værdi ultimo 2016 således fortsat være i niveauet 1500-1600 kr, og aktien handler dermed til en K/I omkring 0,56. Med koncernens tradition for overskud, lav gæld og ingen store regnskabsbrølere må risikoen i selskabet betragtes som lav.

Det store problem er dog den lave likviditet og mangel på interesse for aktien, som sætter aktionærens tålmodighed på en alvorlig prøve. Sammen med den delvist aflyste væksthistorie kan det betyde, at aktien i meget lang tid fortsat vil handle til multipler der undervurderer aktien. Med et lavt udbytte omkring på 15 kr. (<2 % direkte afkast) er der fortsat lange udsigter til at aktionærerne for alvor kan få del i goderne.

Udfra devisen om at en ulykke sjældent kommer alene afventer den tålmodige investor et par kvartalsregnskaber for at se om der for alvor er styr på broprojekterne og afviklingen af Civil Works, førend man lægger aktien i den langsigtede portefølje. Vi forventer, at aktien for nærværende har fundet sit kursleje/-range for resten af det problemfyldte 2016, og ser ingen kortsigtet upside før fokus kommer på 2017-resultatet.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Arkil

Børskurs på analysetidspunktet: 875                                                     AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 800-925

Læs tidligere analyser af Arkil her . Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .