Kursforløbet omkring FLSmidths opjustering og efterfølgende regnskabsaflæggelse har været noget overraskende til den negative side. Hos FLSmidth var det svagere udsigter i Cement-forretningen, der blev brugt som salgsargument for spekulanterne, men overvurderes Cements betydning i den samlede forretning dermed?
Meget af overraskelsesmomentet var taget ud af ugens kvartalsregnskab fra FLSmidth, da man allerede den 8. august havde opjusteret forventningerne med afsæt i en stærk udvikling i mineforretningen. Samtidig varslede man dog også, at der begyndte at være sorte skyer på himlen for cement, og aktien faldt hen over dagen med et par procent. I det lys er det noget overraskende, at markedet tog så negativt imod selve regnskabet, som gav anledning til et fald på 7,5 pct. på førstedagen og 2,5 pct. på andendagen. Samlet set et fald på 10 pct. på et regnskab, hvor hovedtallene og hovedbudskaberne var kendte allerede.
Redningen blev en bookbuilding proces fra kapitalfonden Altor Partners, der i forvejen ejede over 10 pct. af aktierne. Til trods for en lukkekurs på 285 måtte Altor betale kurs 315 for at få de ønskede yderligere 2,2 mio. aktier, som har bragt Altor op på 14,9 pct. ejerskab. Den store præmie i forhold til aktiens slutkurs indikerer, at de kortsigtede bevægelser i aktien aktuelt er mere negative og spekulative end det egentlige syn på aktien blandt investorer med større aktieposter.
Overvurderes Cements betydning?
Cements udfordringer kan endnu ikke ses i regnskaberne, men ordreindtaget faldt 33 pct. i kvartalet, og det var et signal om, at det er svært i øjeblikket. Omvendt må man ikke lægge alt for meget vægt på et enkelt kvartal, da store ordrer kan forvrænge tallene. Det står dog klart, at de sorte skyer trækker op i øjeblikket på Cement-himlen.
Kigger vi lidt mere på FLSmidths samlede forretning er det vigtigt at huske på, at Cement kun står for 25 pct. af forretningen, mens Mining står for resten. Derfor bliver det også oplagt at spørge, om aktien skal have så mange tæsk for lidt svagere udsigter i cement?
Udover kun at stå for 25 pct. af forretningen målt på omsætning forventes Cement nemlig også kun at kunne løfte EBITA-marginen fra 4-5 pct. til 8 pct., hvis 2026-målsætningen indfries.
Vi skal huske på, at målsætningen for Mining hedder 13-15 pct., og Mining vægter dermed endnu mere i koncernen i forhold til indtjening end de 75 pct. omsætningsvægt.
Reelt betyder det, at Cement på sigt kun leverer omkring 1/6 af koncernindtjeningen, og dermed er kurseffekten af Cements udfordringer måske lidt overgjort. Også fordi vi på telefonkonferencen noterede ret klare udsagn fra CEO om, at organisationen skal rightsizes yderligere, dvs. tilpasses således, at indtjeningsmarginen kan fastholdes, uanset om aktivitetsniveauet falder fremadrettet. FLSmidths CEO Mikko Keto understregede flere gange, at man ikke går på kompromis, og at man er mindre optaget af omsætning end indtjening. Man vinder de ordrer, man gerne vil vinde, og man er meget tilfreds med de modtagne ordrers kvalitet og risikoniveau. Ordrebogen er med andre ord godt på vej til at blive fyldt med profitable ordrer, der understøtter de finansielle målsætninger.
FLSmidth er stadig i gang med sin transformation, men det går stærkere end ventet med at lukke NCA-aktiviteterne ned. De fulde synergier på over 500 mio. kr. fra transformationen er på plads ved udgangen af året, og 2024 bliver dermed et betydeligt mindre rodet år, hvor Minings resultater bliver tydeligere at se.
Vi ser stadig konsensustal, der peger i retning af en lav tocifret Price/Earnings i 2024 og 2025.
Med den fortsatte udtrykte optimisme på telefonkonferencen for mining og dedikation til indtjening fremfor toplinje er der i vores øjne uændret lagt op til en god periode fremadrettet. Især hvis FLSmidth også i investorernes øjne formår at positionere sig som en bæredygtig og grøn omstillingsaktie. Der er et stykke vej dertil endnu, men vi kan se konturerne for en god lang optur for aktien. Og det kan Altor i hvert fald også.
Vi fastholder uændret et kursmål på 375 svarende til en forventet Price/Earnings for 2024 omkring 15.
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i FLSmidth
Aktuel kurs 295,40
Kursmål (12 mdr.) 375,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
