Rockwools aktiekurs er halveret de seneste to år, og det er en naturlig konsekvens af den truende globale afmatning som følge af inflation, rentestigninger, stigende energipriser m.v. Første halvår af 2023 viser imidlertid, at Rockwool håndterer udviklingen bedre end forventet ved årets start. Samtidig er aktiens massive merpris i forhold til konkurrenterne reduceret til samme niveau som for 5-6 år siden.
Den globale usikkerhed bl.a. som følge af Ukrainekrigen fik Rockwool til at starte 2023 med ganske negative forventninger til året. Man lagde op til en reduktion af omsætningen med helt op til 10 pct. i lokale valutaer, og EBIT-margin forventede man ville ende i intervallet 8-10 pct., hvilket skal ses i forhold til 10,3 pct. i 2022.
Men forventningerne var for defensive. Allerede i 1. kvartalsregnskabet opjusterede man således forventningerne til EBIT-margin til 10 pct. fra tidligere 8-10 pct. Og to måneder senere kom næste opjustering, da man i starten af juli hævede forventningerne til EBIT-margin til 12 pct. Forventningerne til et fald i omsætningen på op til 10 pct. i lokale valutaer blev fastholdt.
Her bør det bemærkes, at den forventede indtjening er højere, end det umiddelbart ser ud. I børsmeddelelsen den 6. juli om opjusteringen oplyses det nemlig, at den forventede EBIT-margin inkluderer to donationer til The Foundation for Ukrainian Reconstruction på 13,4 mio. euro i henholdsvis 1. og 2. kvartal. Altså et beløb på ca. 200 mio. kr., som pga. ekstraordinære forhold trækker det ordinære driftsresultat nedad.
Rockwool offentliggjorde halvårsregnskabet for 2023 i onsdags, og når der korrigeres for de nævnte ekstraordinære omkostninger, forhindrede et fald i omsætningen på 7 pct. i lokale valutaer ikke selskabet i at levere et bedre bundlinjeresultat end i samme periode i fjor.
Uden korrektion for støtten til Ukraine på 27 mio. euro endte driftsresultatet (EBIT) således på 237 mio. euro mod 233 mio. euro i fjor. Korrigerer vi for støtten var indtjeningsvæksten på 13 pct.
Forklaringen på det forbedrede bundlinjeresultat er en forbedring af EBIT-margin til 13,3 pct. (14,8 pct. ekskl. Ukraine-støtten) fra 12,0 pct. i fjor. Det er en konsekvens af stabile salgspriser, et positivt produktmix og lavere energiomkostninger, som man nu betegner som stadig høje, men på et ”tilfredsstillende niveau”.
Samtidig har man reduceret de mulige udsving i energiomkostninger i anden halvdel af året ved at afdække (”hedge”) omkostningerne til halvdelen af det forventede forbrug af elektricitet og naturgas. I halvårsregnskabet opjusterede Rockwool helårsforventningerne for tredje gang i år, så det forventede fald i omsætningen nu reduceres til 7 pct. fra tidligere 8 pct. Samtidig hæves den forventede EBIT-margin til 13 pct. fra tidligere 12 pct.
Når det sammenholdes med den nævnte reduktion i usikkerheden vedrørende omkostningerne i 2. halvår af 2023, giver vi Rockwool topkarakter for præstationen indtil nu.
Kursmæssigt efterslæb efter korrektion
På trods af de foregående to opjusteringer er investorernes holdning til Rockwool-aktien indtil videre ikke fulgt med op. Kursen er i dag omtrent den samme som ved vores seneste analyse i maj. På det tidspunkt blev aktien handlet til en forventet Price/Earnings 2024 på 16,67, og det tal nu faldet til 14,13. Her er det bemærkelsesværdigt, at branchemedianen for samme periode er steget fra 9,76 til 11,95. Rockwool er altså blevet billigere, mens konkurrenterne er blevet dyrere.
Det er ikke nødvendigvis urimeligt, da Rockwoolaktien har været i gang med en tilpasning til virkeligheden efter at være løbet fra konkurrenterne målt på nøgletal. Hvis vi ser på Price/Earnings for Rockwool vs. branchemedianen 5-6 år tilbage i tiden, blev Rockwool handlet til en merpris på ca. 15 pct., men den forskel eksploderede hen over Coronaperioden til en forskel i 2021 på 128 pct.
I dag er forskellen reduceret til 18 pct., og dermed er vi tilbage på et nogenlunde normalt niveau i forhold til konkurrenterne. Dermed forsvinder en faktor, som sandsynligvis har været medvirkende til halveringen af Rockwools kurs de seneste to år. I samme periode er Saint-Gobain faldet 2 pct., mens Owens Corning er steget 56 pct.
Vi fastholder kursmålet fra ØU Formue 19/2023 i 1990 og anser Rockwool for et godt køb p.t.
Bruno Japp
Aktuel kurs 1783,00
Kursmål (6 mdr.) 1990,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
