Novo Nordisks regnskab fik for hård medfart

Novo Nordisks 1. kvartalsregnskab fik en noget hårdere medfart end fortjent.

Samtidig har selskabet fremlagt en perlerække af særdeles lovende forskningsresultater, som vil sikre væksten i Novo Nordisk på den lange bane.

Overordnet viste regnskabet et samlet omsætningstab på 2 % til 27,5 mia. kr., mens driftsresultat (EBIT) viste en tilbagegang på 11 % til 12,3 mia. kr. Nettoresultatet efter skat viste også en mindre negativ vækst på 4 % til 9,5 mia. kr.

Pga. valuta-hedging relateret til svækkelsen af dollaren over for den danske krone i 1. kvartal. 2016 vs. 1. kvartal 2015, havde man dog finansielle udgifter, der var 1 mia. kr. mindre end for samme periode sidste år.

Umiddelbart kunne overstående resultater dog indikere, at 1. kvartal har været relativt negativt, men går vi tallene efter i sømmene viser der sig et langt mere positivt billede. Produktsalget viste nemlig en positiv salgsudvikling på 8 % til 27,2 mia. kr., og den negative toplinjeudvikling skyldes i stedet, at man i 1. kvartal 2015 bogførte éngangsindtægter på 2,4 mia. kr. i forbindelse med børsnoteringen af IT-selskabet NNIT A/S.

I praksis ingen nedjustering
For 2016 fastholder Novo Nordisk de hidtidige forventninger om en fremgang i produktsalget på 5-9 % målt i lokale valutaer, men pga. den faldende dollarkurs ventes nu en afrapporteret omsætningsvækst på 2-6 % mod tidligere 4-8 %. Altså forventes nu en omsætningsfremgang på ca. 2-6 mia. kr. mod tidligere ca. 4-9 mia. kr.

På EBIT-niveau ventes nu en afrapporteret vækst på 1-5 % mod tidligere 4-8 %. Dermed ventes nu en vækst i EBIT på 0,5-2,5 mia. kr. mod tidligere 2-4 mia. kr. Til gengæld ventes underskuddet på de finansielle poster som følge af valutahedging mod primært dollaren nu kun at blive på 0,2 mia. kr. mod tidligere et ventet underskud på 1,3 mia. kr.Totalt set er der dermed blot tale om nedjustering af resultatet før skat på ca. 0,4 mia. kr.

Vores samlede opdaterede vurdering er, at Novo Nordisk i 2016 vil kunne realisere en total omsætning på ca. 113,5 mia. kr., et EBIT-driftsresultat på ca. 51 mia. kr. og et overskud efter skat på 40 mia. kr. Dermed har Novo Nordisk reelt ikke foretaget nogen nedjustering af resultatet efter skat, som ifølge vores estimater i forvejen stod til at lande på 40 mia. kr.

Aktien handles ved den nuværende kurs omkring 360 til en 2016 P/E på ca. 23. Det er fortsat betydelig lavere end aktien tidligere har været handlet til, hvor P/E har ligget oppe i nærheden af 30 flere år.

Vækstdrivere ikke indregnet i kursen
Vi vurderer fortsat, at markedet undervurderer de vækstdrivere som ligger i Novo Nordisks pipeline. Man er nu sikkert i mål med Semaglutideprogrammet og vil kunne søge om godkendelse inden årets udgang, med en forventet og ganske sikker markedsgodkendelse i både USA og Europa i slutningen af 2017.

Desuden forventer vi en massiv vækst i Tresibasalget de kommende år, båret af en succesfuld penetrering af det amerikanske marked, hvor særligt SWITCH-resultaterne vil kunne medvirke til at trække markedsandele fra Sanofis Lantus. Allerede her i 1. kvartal 2016 udgjorde Tresiba 18 % af Novo Nordisks produktvækst, og vi forventer at dette vil stige fremadrettet til op imod 50 %.

Herudover ser vi fortsat Victoza som en stor vækstdriver fremadrettet begrundet i det særdeles positive udfald af LEADER studiet, som i tillæg til diabetes type 1 og 2 åbner for øget salg i blandt andet fedme-indikationen.

Victoza afprøves desuden også i nye indikationer såsom Alzheimers og muligvis også snart i hjertesygdomme, hvor man i tilfælde af positive resultater vil kunne åbne helt nye vækstområder for produktet.

Ligger man investeret i Novo Nordisk aktien med en kortere tidshorisont, er det sandsynligt at aktien frem mod ADA-konferencen den 10-14. juni vil kunne stige ganske pænt, da selskabet på konferencen vil fremlægge detaljerede data for blandt andet LEADER-studiet med Victoza, samt Tresiba-data for de to SWICH head-to-head studier imod Lantus.

Vi fastholder en købsanbefaling på Novo Nordisk, og hæver vores 12-måneders kursmål med 5 kr. til nu 475.

læs hele udgivelsen her

Peter Aabo, NordicBioInvestor.com

Børskurs på analysetidspunktet: 359,60                                             AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 475,00