Længe har det ligget og luret under overfladen, at væksten var ved at gå i stå i ChemoMetec. Selvom aktiekursen i høj grad har taget forskud på de manglende vækstglæder, er der stadig et relativt stort mismatch mellem selskabets forretning og markedsværdien, medmindre væksten kommer tilbage meget hurtigt.
Grundlæggende er det bestemt ikke nogen dårlig forretning, ChemoMetec driver. En solid indtjening og ingen gæld er kvalitetsstempler, der minimerer selskabsrisikoen betragteligt. Problemet er, at investorernes forventninger var skruet alt for højt op, fordi væksten over en lang periode havde været meget flot.
Kvartalstallene viser, at ChemoMetecs forretning er stagneret de seneste kvartaler og især siden nedjusteringen tidligere i år. Regnskabsåret 2021/22 leverede en omsætning på 427 mio. kr. og lagde op til 485-505 mio. kr. i omsætning i det efterfølgende regnskabsår, hvor facit blot blev en lille vækst til 442 mio. kr. Væksten kom med hjælp fra den stærkere USD, således at der reelt var tale om en tilbagegang på 1 pct. ved konstante valutakurser.
Kvartalsudviklingen viser også, at man bestemt ikke går ud af regnskabsåret med en omsætning på højeste niveau. En annualisering af kvartalets salg på 96 mio. kr. modsvarer kun en omsætning på 385 mio. kr. Derfor er der allerede en forventning om bedring indbygget i den nye årsforventning på 400 til 435 mio. kr.
Udfordringen for ChemoMetec er ikke, at de tjener for få penge. Det er svært at klandre dem for noget på den front. EBITDA-resultatet viser det tydeligt, og ledelsen fastholder en marginal over 50 pct. i det nye regnskabsår. Det modsvarer sandsynligvis et mindre fald fra niveauet på 56,8 pct. i det afsluttede regnskabsår.
På sigt er det store overordnede spørgsmål, hvordan salget vil udvikle sig. Vender væksten tilbage, og hvornår sker det i så fald?
Tallene viser tydeligt, at det ikke sker i år, også selvom man måske har meldt forsigtigt ud. Der skal ske meget for, at man når tilbage på de flotte niveauer fra tidligere med høje tocifrede vækstrater årligt.
Udfordringen er i stedet, at den vedvarende solide tocifrede vækst i omsætningen, der drev store skalafordele på bundlinjen og Price/Earnings-multiple op omkring 100, nu i bedste fald er udskudt med et, to eller flere år. I værste fald er den helt aflyst. Bedre bliver det ikke af, at investorerne bestemt ikke er villige til at betale det samme for vækstaktier som tidligere, nu hvor renteniveauet er helt anderledes og pludselig giver reelle investeringsalternativer.
Det er for tidligt at male fanden på væggen, for selskabet har nogle gode produkter med god indtjening, som kunderne også gladelig betaler for.
Det er også værd at notere, at omsætningen fra forbrugsvarer og service har nået et ganske flot og interessant niveau, der nærmer sig 300 mio. kr. Men når markedsværdien uændret ligger helt oppe omkring 5,5 mia. kr., så bliver det svært at regne investeringscasen hjem, hvis ikke væksten vender tilbage meget hurtigt.
Steen Albrechtsen
Konklusion
Aktuel kurs 335,80
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 319
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
