Et salg af alle SKAKOs driftsaktiviteter til Zefyr Invest IV A/S gik i starten af 2023 i vasken. Men nu er Zefyr på banen med et nyt tilbud på en del af SKAKO, og denne gang bliver salget en realitet. Det frigiver betydelige skjulte værdier til aktionærerne.
Der er dog ikke tale om et nyt bud på hele koncernen, men på SKAKO Concrete, som er det ene af SKAKOs to forretningsben. Det andet er SKAKO Vibration, som fremover vil være eneste del af det børsnoterede selskab SKAKO.
Tilbuddet lyder på 123 mio. kr., og efter omkostninger forventes beløbet at ende på 116 mio. kr., som sendes tilbage til aktionærerne til februar. Det svarer til 38 kr./aktie.
I modsætning til købstilbuddet på hele selskabet i starten af året er der denne gang ingen restriktioner eller forbehold. Det oplyses ganske klart, at ”Transaktionen er ikke gjort betinget af nogen væsentlige forhold eller myndighedsgodkendelser, og closing forventes i slutningen af december 2023.” Målt på omsætning er SKAKO Concrete og SKAKO Vibration nogenlunde lige store, da omsætningen i Concrete ved seneste årsregnskab kun var 14 pct. mindre end i Vibration (205 mio. kr. mod 238 mio. kr.), så det umiddelbare indtryk er en halvering af koncernen.
Men det vil være forkert at betragte salget sådan. I så fald ville der ikke have været nogen nævneværdig gevinst til SKAKOs aktionærer, når prisen sættes i forhold til koncernens markedsværdi korrigeret for selskabernes nettogæld.
For ganske vist er de to selskaber nogenlunde lige store målt på omsætning, men gælden i Concrete var 22 pct. større (146 mio. kr. mod 120 mio. kr.) ved udgangen af seneste regnskabsår.
Samtidig er Vibration mere profitabelt med et driftsresultat (EBIT) i 2022 på 23,7 mio. kr. mod 11,2 mio. kr. hos Concrete. Den fordeling er fortsat i 2023, hvor EBIT for Concrete efter årets første tre kvartaler var 10,8 mio. kr. med en profit margin på 5,6 pct. mod 19,7 mio. kr. og 10,9 pct. hos Vibration. Hvis vi tager markedsværdi, gæld og kontantbeholdning med i beregningerne (Enterprise Value), betaler Zefyr 53 pct. af SKAKOs Enterprise Value for et selskab, som kun leverer 35 pct. af koncernens driftsresultat. Så er SKAKOs aktionærer pludselig vinderne, og det afspejlede sig i en kursstigning på 28 pct. ved offentliggørelsen af handlen.
I praksis ser vi imidlertid både SKAKOs aktionærer og Zefyr som vindere. Selvom Concrete halter efter Vibration på indtjeningssiden har selskabet gennemført en succesfuld turn-around, som Zefyr forventer at kunne fortsætte. Det oplyses i børsmeddelelsen, at Zefyr ser Concrete som ”et godt match for vores eksisterende portefølje af selvstændige danske industrivirksomheder. Det giver gode forudsætninger for den videre udvikling af aktiviteterne i Faaborg.”
Trods stigningen ligger SKAKO stadig under vores kursmål fra ØU Formue 13/2023. Indtil vi har set det fortsættende selskabs udmeldinger i det kommende årsregnskab, fastholder vi kursmålet.
Bruno Japp
Konklusion
Aktuel kurs 90
Kortsigtet (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 94
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
