Efter en lang periode med stigende arbejdskapital og rentebærende gæld, var der i Q3-regnskabet endelig bedring at spore i Schouws pengestrømme. Det kan være forklaringen på den meget positive kursudvikling i Schouw-aktien efter kvartalsregnskabet. Forudgående for regnskabet havde ledelsen opjusteret helårets EBITDA-forventning, skriver redaktør Steen Albrechtsen i denne analyse.
Egentlig burde Q3-regnskabet fra Schouw ikke have udløst den store overraskelse på aktiemarkedet, fordi ledelsen allerede forinden havde udmeldt en opjustering af årsforventningen til overskuddet. Ledelsen havde præciseret 2023-omsætningen til 36,5-37,8 mia. kr. fra 36,6-38,3 mia. kr. og løftet EBITDA-forventningen fra 2.480-2.730 mio. kr. til 2.625-2.795 mio. kr.
At omsætningen er lidt nedadgående, samtidigt med at indtjeningen går op, er naturligvis interessant. Det dækker primært over ændringer i råvarepriser, som har stor betydning for selskabets omsætning og langt mindre betydning for bundlinjen.
Overraskende nok gav resultatopjusteringen ikke anledning til nogen væsentlig kursstigning, selvom aktien siden 1. august var faldet med næsten 20 pct. fra 540 til 450. I dagene efter opjusteringen nåede aktien kun et niveau omkring 470, men da selve regnskabet så kom, gik der ikke lang tid, førend aktien lå helt oppe omkring 525. I regnskabet var der mindst ét nyt væsentligt tal som sikkert løftede aktiekursen: Selskabets cash flow blev efter et par svære kvartaler voldsomt forbedret, og det er noget, aktieanalytikerne lægger meget vægt på. Cash flow fra driften var positiv med hele 1,49 mia. kr. i 3. kvartal, mens det for årets første ni måneder kun var på 1,75 mia. kr.
Investorerne har ventet på en forbedring i selskabets cash flow efter de senere års store investeringer og opkøb, hvor den nettorentebærende gæld steg til 5,7 mia. kr. svarende til to gange EBITDA-resultatet. I sig selv er det ikke eksorbitant gearing, men det er noget højere end det niveau omkring én, som har været normen de senere år. En nylig refinansiering af 225 mio. euro til investorer primært syd for grænsen (på det internationale Schuldschein-marked) tæller også positivt i synet på selskabets gældsstruktur.
I 3. kvartalsregnskabet er arbejdskapitalen opgjort til 6,7 mia. kr., og noget tyder på, at det endelig begynder at gå den rigtige vej. Det blev dog også præciseret, at investorerne nok ikke skal have alt for høje forventninger til årets sidste kvartal.
En delforklaring er de senere års pres på forsyningskæderne, som har øget varelagre m.v., ligesom omkostningsinflationen også har været med til at trække arbejdskapitalen op. Ikke mindst fordi en stor del af Schouws virksomheder har store råvareandele i deres produktion, og stigende råvarepriser lægger pres på arbejdskapitalen. Det står også klart, at koncernens finansielle styrke til tider har været brugt som et salgsparameter i nogle af dattervirksomhederne, som har kunnet tilbyde kunderne længere kredittider.
Arbejdskapitalen er også belastet af den store aktivitetsstigning. Omsætningen er øget til 37 mia. kr. mod 32 mia. kr. i 2022 og 24 mia. kr. i 2021, mens EBITDA fra 2019-2022 har svinget omkring 2,0-2,2 mia. kr. og altså nok er lidt bagud i forhold til aktivitetsstigningen.
Schouws ledelse fortalte på telefonkonferencen, at konsolidering og gældsnedbringelse nu står på agendaen, førend der bliver tænkt på markante udbytteløft og store aktietilbagekøbsprogrammer. Selskabet lancerede i kølvandet på regnskabet et mindre tilbagekøbsprogram på 75 mio. kr. eller lidt over 0,5 pct. af selskabets markedsværdi på 13,5 mia. kr. Det ligger formentlig i kortene, at Schouw prioriterer, at udbyttet i lighed med tidligere bliver løftet med en eller to kroner i 2024.
Det blev også signaleret, at næste år måske ville byde på flere opkøbsmuligheder – underforstået at prisen på virksomheder er kommet noget ned på jorden igen, bl.a. som følge af rentestigningerne. Via en konsolidering og nedbringelse af gearingen over det kommende år bliver man også helt naturligt bedre i stand til at foretage opkøb, hvis muligheder skulle dukke op.
Ved den aktuelle kurs er markedsværdien ca. 13,5 mia. kr. og omkring 12,5 mia. kr., når man fratrækker selskabets beholdning af egne aktier på ca. otte pct. Med udsigt til en bundlinje, der nærmer sig én mia. kr., er det ikke nogen aggressiv prissætning, men koncernens overskudsgrader i sig selv er ikke imponerende i øjeblikket.
SA og/eller nærtstående har private aktier i selskabet
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
