Er opkøbsstrategien ved at gå galt? Royal Unibrews finansielle profil er blevet væsentligt forringet, efter koncernen siden 2021 har købt ti virksomheder. Unibrew udskyder udbyttet og skal nu for alvor effektivisere, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen i denne analyse.
Resultatet for 2023 og udsigterne for 2024 understreger, at Royal Unibrew efter en serie store opkøb har mistet tidligere tiders imponerende indtjeningsevne. Overskudsgraden for 2023 er faldet til 12,7 pct. fra 13,2 pct. i 2022, så den nu ligger langt under de 18-21 pct., der sås i årene 2018-2021.
Hvor Royal Unibrew tidligere år efter år slog større rivaler som Carlsberg på overskudsgraden, er det nu Carlsberg, der fører an med en EBIT-overskudsgrad på 15,1 pct. i hele koncernen (og med 13,3 pct. i den europæiske division, der måske mere rimeligt kan sammenlignes med Royal Unibrew.)
Royal Unibrew erkender selv i årsrapporten, at overskudsgraden er blevet udvandet, efter at koncernen siden begyndelsen af 2021 har købt ti virksomheder. Det har givet adgang til nye geografier, nye markedssegmenter, yderligere produktionskapacitet eller attraktive nye kundegrupper – og det vil i 2024 have gjort Royal Unibrew-koncernen dobbelt så stor som i 2020.
Men opkøbet af så mange virksomheder med relativt lave overskudsgrader har også betydet, at koncernen nu må skrue kraftigt ned for de finansielle ambitioner. Royal Unibrew har nu erstattet målsætningen om en overskudsgrad på 20-21 pct. med en målsætning om, at EBIT-driftsresultatet skal vokse organisk med 6-8 pct. om året.
Udviklingen i EBIT-driftsresultatet og EBIT-overskudsgraden fortæller i øvrigt ikke hele historien. For at nå frem til resultatet før skat skal man yderligere trække finansudgifterne, især renter, fra.
De steg i 2023 til 250 mio. kr. fra 93 mio. kr. året før. Resultatet før skat når dermed i 2023 ned på det laveste niveau i fem år, selvom virksomheden er blevet meget større i den periode.
Det er en følge af den stærkt stigende gældsætning, der er fulgt med de mange opkøb. Den nettorentebærende gæld er i 2023 steget til 6,4 mia. kr. fra 4,5 mia. kr. året før og fra 2,2 mia. kr. ved udgangen af 2020. Dermed er gælden steget til et højere niveau i forhold til indtjeningen, end virksomhedens egen målsætning foreskriver.
Med en fri pengestrøm, der kan nå op over en milliard uden store opkøb i 2024, vil gælden formentlig blive bragt ned i løbet af 2024. Men at virksomheden finansielt er mere presset end i mange år fremgår også af beslutningen om – usædvanligt – at udskyde udbetalingen af udbytte for 2023 til efter højsæsonen (sommeren), hvor det meste af pengestrømmen genereres.
Royal Unibrew skriver i årsberetningen, at ”we are confident that we have a lot of earnings potential to realize, but patience is a virtue, as it is not a task achieved over night.”
Det er noget nyt, at Royal Unibrews ledelse direkte må appellere til investorers og medarbejderes tålmodighed. Tidligere har tilfredsstillende resultater ikke været noget, der blev stillet i udsigt på længere sigt.
Konklusion
Aktuel kurs 442,10
Kortsigtet (< 3 mdr.) Sælg
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 444
Morten A. Sørensen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
