Efter et par år med svagere margin og vækstusikkerhed begynder det at lysne for Embla Medical, som i halvårsregnskabet viste en bedre margin end forventet. Samtidig åbner en ny tilskudspolitik i USA for en endnu større patientgruppe, og det kan understøtte den organiske vækst de kommende år.
Islandske Embla Medical, som indtil for nylig gik under navnet Össur, har på det seneste været leveringsdygtig i to gode nyheder. Det kan markere afslutningen på den relativt langvarige nedtur, som aktien har været igennem siden sommeren 2021, hvor aktiekursen lå i niveauet 40-50.
Vi kan starte med meddelelsen den 19. juli om, at den amerikanske offentlige sygesikring Medicare/Medicaid har besluttet at udvide dækningen for knæamputerede patienter. Der er tale om, at en større gruppe af patienter end hidtil på sigt kan få adgang til mere avancerede proteser/løsninger end i dag. Det betyder, at Embla kan udvide markedet og øge salget over tid.
Hvor mange patienter og hvor stort potentiale, der er i den nye tilskudsordning, er der noget usikkerhed om. Embla har dog pointeret, at man ikke har indregnet nogen effekt fra den nye ordning i årsforventningen for 2024.
De fleste indikationer peger i retning af, at Embla over nogle år vil se en rimelig tocifret millionomsætning målt i USD. I en forretning med en omsætning, der nok krydser 1 mia. USD i løbet af 2027-strategiplanens sidste par år, er det selvsagt ikke en altafgørende forskel, men den er med til at understøtte væksten i de kommende år.
Nyheden om tilskudsordningen kom umiddelbart før regnskabet for 2. kvartal, som indeholdt en opjustering af årsforventningen fra 5-8 pct. organisk omsætningsvækst til 6-8 pct. Det samme gjaldt for EBITDA-marginen, som nu forventes på 20 pct. mod 19-20 pct. tidligere. Marginen i 2. kvartal lå i øvrigt på 22 pct. Det var noget bedre end ventet drevet af produktmix, omkostningsbesparelser og omsætningsvækst.
Det kan ses som et fingerpeg om, hvor potentialet for marginudviklingen kan ligge, selvom Embla ikke har en specifik EBITDA-målsætning på sigt, men blot taler om en forbedring i strategiperioden.
Historisk har Embla-aktien været en højt prissat vækstaktie, hvor Price/Earnings-værdier i niveauet 30-40 bestemt ikke har været ukendt territorium. Aktuelt ligger P/E-2024 omkring 27, hvis vi ser på konsensusestimaterne, som er rimeligt solide med 4-5 analytikere på aktien.
Allerede i 2026 er det dog forventningen, at P/E går under 20 i takt med en stigende omsætning og bedre marginer, som resulterer i en indtjeningsfremgang på ca. 20 pct. i hvert af de kommende år.
Vi kigger mod et kursmål på 35 om tolv måneder, som med en vækst i indtjeningen per aktie på 20 pct. vil betyde en uændret eller endda lidt lavere P/E end de aktuelle 27.
Vi tror umiddelbart ikke, at en tilbagevenden til en P/E på 30-40 er realistisk, og det gør på kort sigt drømmen om en tilbagevenden til kurs 40-50 urealistisk. Uagtet at nyhedsstrømmen fra selskabet synes at se bedre ud.
Konklusion
Aktuel kurs 31,90
Kortsigtet (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 35
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
