Der skulle kun gå fem måneder fra ALK i juni lancerede den nye strategi Allergy+ med planer om at brede sig i nærliggende sygdomsområder, til man gjorde noget ved sagen. Med indlicensering af næsesprayen neffy er der meget hurtigt sat handling og kapital bag ordene. Investeringen på mindst 1 mia. kr. kommer i kølvandet på en solid omsætningsvækst de senere år, samt et flot løft i indtjeningen.
For små tre uger siden indgik ALK sin største indlicenseringsaftale nogensinde. Fra det amerikanske børsnoterede ARS Pharma har ALK indlicenseret næsesprayen neffy, der fungerer som en ”nødpen” til patienter, der får anafylaktisk chok. ALK har i forvejen 1. generations adrenalinpennen Jext på markedet og 2. generation i form af pennen Genesis på vej.
ALK betaler 1 mia. kr. upfront (145 mio. USD) foruden royalties (teens) samt kommercielle og udviklingsmilepæle på op til 320 mio. USD over de næste 15+ år. Upfrontbetalingen kan synes at være til den høje side for adgangen til et europæisk marked, der generelt er sværere at løbe i gang end f.eks. det amerikanske. Til gengæld er en stor del af milepælene på 320 mio. USD backend-loadet og forfalder kun i meget positive scenarier.
Argumentet for den store upfrontbetaling er selvsagt, at udviklingen er færdiggjort, og at produktet allerede er godkendt, og populært sagt næsten er plug-and-play til ALK’s egen stærke salgsorganisation i Europa. Risikoen er dermed lav, samtidig med at der heller ikke skal afsættes store beløb til udvikling.
At dømme ud fra kursreaktionen hos ARS havde investorerne næsten kun et skuldertræk til overs, hvilket indikerer, at ARS-investorerne ikke ser det som en overraskende god aftale.
ALK blev omvendt belønnet med en fremgang på 5-6 pct.
På kort sigt skal meget gå galt i 4. kvartal, hvis årsforventningen om en EBIT-margin på 19-21 pct. skal kikse. Den var 21,9 pct. i årets første ni måneder.
Pga. de kommende lanceringer stiger omkostningerne i 4. kvartal, og det er nok den primære årsag til, at forventningen ikke blev hævet i denne omgang. Det store marginløft betyder også, at målsætningen for 2025 på 25 pct. nu ser meget opnåelig ud, efter et par år, hvor det har syntes langt væk.
ALK er ikke noget røverkøb, men det handler om det lange seje træk og den mangeårige vækst forude, hvis også fødevareallergiområdet bliver en succes. Som eksempel kan nævnes, at tidshorisonten for neffy ser ud til at være 15-20 år, og dermed en massiv og langvarig indtjening.
Det er svært at sætte et ædrueligt og højere kursmål, fordi vi prismæssigt er der, hvor aktien synes at være stemningsdrevet og drevet af tilliden til fremtidens mangeårige vækst. En Price/Earnings på 25-30 for de kommende tre år indikerer klart, at prissætningen er høj og forventningerne formentlig ligeså.
Vi er derfor lidt afventende, selvom de langsigtede perspektiver i neffy-aftalen umiddelbart ser attraktive ud.
Konklusion
Aktuel kurs 162,00
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 155
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
