Årsregnskabet 2015 fra William Demant Holding (WDH) blev tirsdag morgen modtaget meget positivt, og kursen på selskabets aktier steg hurtigt med 2,1 %. Men i takt med at dagen skred frem, faldt kursen tilbage, og dagen sluttede med en kurs, som kun var 1,3 % højere end ved lukketid dagen før.
Det var ret nøjagtigt samme stigning, som Copenhagen Benchmark leverede tirsdag, så reelt var der altså ikke nogen belønning til WDH for regnskabet.
Det var lidt overraskende, da årsregnskabet indeholdt indtil flere positive elementer. I første omgang blev der blandt analytikerne lagt vægt på at WDH lancerede et nyt produkt tidligere end forventet, men det er også bemærkelsesværdigt at WDH øgede den organiske vækst til 8 % i 2. halvår af 2015. Det udlægger WDH selv som et signal om, at de nu har genvundet momentum.
En af årsagerne til at de positive forhold ikke løftede kursen mere er at investorerne havde forventet dem, og dermed allerede delvist indregnet dem i aktiekursen. Eksempelvis hævede Alm. Brand Markets ganske vist kursmålet for WDH efter regnskabet, men kun til 640 med et potentiale på beskedne 6 % i forhold til tirsdagens lukkekurs.
En anden årsag er ganske givet at WDH har nået en position i markedet, hvor fortsat vækst ikke længere er en selvfølge. WDH har erobret ca. 25 % af verdensmarkedet for høreapparater, og andelen er endnu højere for specifikke områder af WDH’s forretning.
En tredje medvirkende årsag er at WDH befinder sig på et vanskeligt marked med et stort prispres.
Mens den forventede gennemsnitlige vækst i antal solgte enheder er 4-5 % p.a. (opjusteres i årsregnskabet fra tidligere forventninger om en vækst på 3-4 % p.a.), så vurderes det i årsregnskabet 2015 at den gennemsnitlige salgspris på høreapparatmarkedet faldt med et par procent i 2015.
Det påvirker også forventningerne til markedet i 2016, hvor man kun forventer en beskeden vækst, når både udviklingen i antal solgte enheder og udviklingen i salgspriser tages i betragtning.
Set i det lys er det positivt at WDH forventer en vækst i det primære driftsresultat i 2016 til intervallet 2,0-2,3 mia. kr. (2015: 1.878 mio. kr.). Samtidig fortsætter man et tre-årigt aktietilbagekøbsprogram på 2,5-3,0 mia. kr. i perioden 2014-2016. Med et tilbagekøb på 1,64 mia. kr. den 1. marts indebærer det, at der skal købes egne aktier for minimum 860 mio. kr. i de resterende ti måneder af 2016. Det svarer til næsten 8 % af den forventede omsætning i aktien.
Gennem tilkøb af virksomheder har WDH gennem flere år arbejdet på at udvikle koncernen til ikke kun at være producent af høreapparater. I dag er WDH en betydelig deltager på det bredere marked for ”Hearing Healthcare”, og denne udvidelse af forretningsgrundlaget forbeholder WDH sig retten til at fortsætte med. Tilbagekøbet af egne aktier kan derfor standses, hvis der dukker attraktive opkøbsmuligheder op.
Vi forventer at WDH-aktien kan slå markedet i 2016, og ser et potentiale i aktien på 7-12 %.
Bruno Japp
AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 650-680
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
