Roblon afslutter katastrofalt dårligt regnskabsår

For Roblons aktionærer var regnskabsåret 2014/15 en grim overraskelse. Efter at have overgået egne forventninger mht. indtjeningen fem år i træk gik det helt galt i 2014/15, hvor man havde forventet en omsætning i intervallet 250-280 mio. kr. og et resultat før skat i intervallet 40-50 mio. kr.

Som det fremgår af tabellen i bunden af siden endte virkeligheden med at se helt anderledes ud end forventet. Omsætningen endte 9 % under det lavest forventede ved årets start, og resultatet før skat blev 40 % mindre end forventet. Bundlinjeresultatet trækkes ned af en ekstraordinær omkostning på 8 mio. kr. som kompensation for to fyringer, men det ændrer ikke ved at Roblon med fynd og klem afslutter en epoke med løbende opjusteringer år efter år. Det katastrofalt ringe resultat i årsregnskabet 2014/15 blev først offentliggjort i torsdags, men det kom ikke som nogen overraskelse. I 3. kvartalsregnskabet nedjusterede man nemlig forventningerne til både omsætning og indtjening kraftigt, og de realiserede tal ligger indenfor rammerne af de nedjusterede forventninger i 3. kvartalsregnskabet.

Problematiske forventninger til fremtiden Vi har tidligere påpeget det problematiske i at et selskab konsekvent præsterer bedre end man selv melder ud til fondsbørsen. Men i forbindelse med den kraftige nedjustering stillede vi i AktieUgebrevet nr. 33/2015 spørgsmålet, om de mange opjusteringer faktisk kom som en overraskelse for Roblons ledelse hver gang? Ligesom den pludselige halvering af det forventede resultat før skat tilsyneladende gjorde. I så fald dækker de mange ændringer til forventningerne ikke over en overdreven forsigtighed i meldingerne til børsen, men over ledelsens manglende indsigt i selskabets økonomiske og markedsmæssige forhold. Om det var tilfældet får vi aldrig svar på, men midt i regnskabsåret 2014/15 tog bestyrelsen konsekvensen af det dårlige resultat og fyrede direktøren med øjeblikkelig virkning. Begrundelsen var at man ønskede en langsigtet vækst i omsætning og indtjening, og som det ses af regnskabstabellen havde det foregående regnskabsår ikke levet op til den målsætning. På trods af at man – igen – havde overgået egne forventninger, var de sat så lavt, at man alligevel endte med en tilbagegang i omsætning og indtjening.

Risikofri udmelding om 2015/16 Nu er regnskabsåret 2014/15 slut, og med en ny direktør i spidsen fra den 5. januar er det interessant at se den nye ledelses bud på den nærmeste fremtid. Denne melding er nemlig stort set risikofri, da man dels kan tillade sig at påføre selskabet omkostninger med henvisning til oprydning efter den tidligere ledelse, og dels kan melde meget forsigtigt ud om det kommende regnskabsår, da ingen forventer at en ny ledelse kan vende skuden på kort tid.

Det er derfor spændende at Roblon forventer en vækst i omsætningen på 10 % i 2015/16 til 250 mio. kr. og en stigning på 4 % i resultat før skat til 25 mio. kr. Af troværdighedshensyn er den nye ledelse nødt til at opfylde sin første udmelding, så den bør betragtes som det absolutte minimum for Roblon i 2015/16.

Selvom Roblons aktiekurs er faldet med 43 % det seneste 1½ år er forventningerne til 2015/16 ikke tilstrækkelig til at gøre aktien attraktiv på kort sigt med en forventet Price/Earning på næsten 20. Det er langt højere end branchemedianen på 13,7. Men hvis den nye ledelse formår at bringe bundlinjeresultatet tilbage til niveauet 50-60 mio. kr. fra de to foregående år ser det helt anderledes ud. Så dykker den forventede Price/Earning til under 10 ved den aktuelle aktiekurs, og det vil gøre Roblon til et godt køb.

Den langsigtede investor bør derfor følge med i Roblons to kommende kvartalsregnskaber, og hvis de indikerer en tilbagevenden til situationen før 2014/15, bør aktien overvejes til porteføljen.

se tabel her

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp