Norden har skruet lidt ned for risikotagningen samtidig med, at man via skibssalg bogfører gevinster. Dermed realiserer man en del af de mere luftige værdier, og det styrker tilliden til aktiens indre værdi, som ligger omkring 350 kr. per aktie. Det giver en betydelig upside til aktiekursen og markedsværdien på henved 6 mia. kr.
Shipping er en svær og cyklisk industri at investere i, og lige nu ser det ud til, at Norden forbereder sig på svagere markeder – i hvert fald indenfor tørlast. Tørlast står for 2/3 af den kortsigtede forretning målt på skibsdage og er derfor klart den vigtigste.
Aktiviteten i både tørlast og tank er lavere end i de forudgående år, og det indikerer, at man har skruet ned for risikoen i den kortsigtede forretning. Måske i lyset af den meget omskiftelige geopolitiske og makroøkonomiske situation.
De mulige toldeffekter er til at overse og ret begrænsede direkte, men indirekte er truslen fra en afdæmpet global økonomi sjældent godt for shipping, der generelt lever af høj økonomisk aktivitet og samhandel.
Ved udgangen af april havde Norden en mindre shortposition indenfor tørlast og en lang position indenfor tankere. Samlet er det vurderingen, at svagheden i markederne fortsætter på kort sigt.
Trods de fortsatte udfordringer i den kortsigtede forretning er der stadig en sund underliggende værdi i D/S Norden.
Den bogførte værdi per aktie beløber sig til knap 300 kr., og hertil kan man lægge merværdien af flåden og af de optioner, der giver ret til at købe skibe eller forlænge lejeperioden. Samlet giver det en nettoaktivværdi (NAV) på 372 kr. per aktie ved udgangen af marts.
Faldet i USD siden slutningen af marts fjerner omkring 20 kr. per aktie af NAV, således at vi ender omkring 350 kr. per aktie. Ved den aktuelle aktiekurs giver det et interessant forhold mellem potentiale og risiko. Som hjælp til at vurdere risikoen oplyser Norden i sit regnskab, at en ændring på plus/minus 10 pct. i både skibsværdier og forward fragtrater vil løfte/sænke NAV per aktie til 441 kr. henholdsvis 305 kr.
Går man lidt videre, betyder det, at man kan se en ændring på helt op til 25 pct., førend NAV kommer ned omkring den aktuelle børskurs. Dermed synes aktiemarkedet at indikere et betydeligt svagere marked, end Norden ser foran sig.
Vi forventer, at Norden skaber værdi for aktionærerne, og at den skabte værdi kommer ud via udbytte eller aktietilbagekøb. Realisering af NAV via skibssalg synes at være en fornuftig og forsigtig strategi p.t.
I Nordens tilfælde skal man som investor huske, at forretningsmodellen generelt synes noget mindre risikofyldt end et rendyrket tørlastrederi, som givetvis tjener mere, når der er medvind på markedet, men også typisk vil komme i problemer i dårlige tider.
Norden har eksisteret i mere end 150 år, hvilket i sig selv er enestående i en så cyklisk forretning.
Konklusion
Aktuel kurs 209,60
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 275,00
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i D/S Norden
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
