Tivoli afsluttede 2025 med historiske rekorder trods beskedne forventninger ved årets start. To opjusteringer undervejs løftede resultatet, men ikke aktiekursen. Udsigterne for 2026 melder om tilbagegang i overskuddet på 7 pct.
Tivoli startede regnskabsåret 2025 med ambitioner, som ved første øjekast virkede særdeles beskedne. Man forventede således et fald i omsætningen på 1-2 pct. og et fald i resultatet før skat på 19 pct.
Procenterne byggede imidlertid på et tvivlsomt sammenligningsgrundlag, da Tivoli i 2024 stadig nød godt af kompensationsbidrag fra Coronatiden.
Et mere relevant sammenligningsgrund er 2023, og set i det perspektiv forventede Tivoli en omsætningsvækst på 7 pct. og en fremgang i resultatet før skat på 12,5 pct.
De første to kvartaler holdt man fast i de indledende forventninger, men så gik det stærkt.
Første opjustering kom i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet, hvor omsætningsforventningerne blev hævet til 1325 mio. kr. (2024: 1321 mio. kr.) og resultatet før skat til 145 mio. kr. Det var stort set identisk med resultatet i 2024 korrigeret for Corona-kompensationen på 10,5 mio. kr.
Opjusteringer kommer normalt først efter 1. eller 2. kvartal, hvor selskaberne har bedre overblik over årets forløb, og for Tivoli gælder dette i endnu højere grad, da en stærk sommersæson er alfa og omega for Tivolis årsresultat.
Det var imidlertid lidt overraskende, at man her i januar opjusterede endnu engang. Omsætningen forventes nu at blive 1345 mio. kr. (+2 pct.) og resultatet før skat 155 mio. kr. (+7 pct. efter korrektion for Corona-kompensation i 2024).
Dermed slutter Tivoli med historiske rekorder både i toppen og bunden af regnskabet. Det havde dog ingen større effekt på aktiekursen, som ellers havde taget et hop opad i starten af januar sammen med resten af aktiemarkedet.
En forklaring på investorernes manglende entusiasme kan være Tivolis forventninger til det kommende år. For 2026 forventes en omsætning på 1400 mio. kr. (plus 4 pct.) og et resultat før skat på 145 mio. kr. (minus 6 pct.).
Det er næppe overraskende, at udsigterne til et regnskabsår med tilbagegang i overskuddet ikke sender aktiekursen i vejret. Men her bør man huske, at Tivolis omsætning og indtjening er kraftigt påvirket af sommervejret, og det tager ledelsen sandsynligvis med i de indledende forventninger ved at offentliggøre et ”worst case scenario”.
Man kan desværre ikke automatisk kalkulere med en eller to opjusteringer i anden halvdel af året, da et godt dansk sommervejr ikke er en selvfølge. Men betragtningen bør vægte positivt i risikovurderingen af Tivolis aktuelle kurs.
Vi hæver kursmålet fra 509 til 541, men selvom der indregnes en opjustering i løbet af året, er Tivoli stadig for højt prissat.
Bruno Japp
Konklusion
Aktuel kurs 614,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Sælg
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 541,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Hvem er Tivoli?
Georg Carstensen var inspireret af parker, han havde set i udlandet, da han fik kongens tilladelse til at åbne Tivoli. 15. august 1843 slog Haven portene op. Publikum var bjergtagede af det elegante og eksotiske anlæg. Blandt gæsterne var H.C. Andersen, der blev inspireret til eventyret Nattergalen.
Tivoli A/S er i dag et børsnoteret aktieselskab med en omsætning på over 1 mia. kr. og et årligt besøgstal på mere end 4 mio.
Chr. Augustinus Fabrikker A/S blev i 2020 hovedaktionær med 57 pct. af aktierne, som man overtog fra Carlsberg. Resten af kapitalen er fordelt på ca. 21.000 aktionærer.
Kilde: https://www.tivoli.dk/om-tivoli
Ledelse
Chair of the Board Tom Knutzen
CEO Susanne Mørch Koch
