Zealand Pharma: Overdrevet kursfald efter nye fedmedata

Zealand Pharma faldt voldsomt efter de nylige ZUPREME-1 fase 2 data. Aktiens lave prisfastsættelse afspejler markedets manglende tro på, at Zealand får succes i fedmemarkedet, men der skal formentlig ikke særlig meget positivt nyt fra Zealand til, førend der er grundlag for et rebound.

Fedmemarkedet ses som et marked, der sandsynligvis bliver et af de største terapiområder på sigt. Det har lokket mange selskaber til, som forsøger at komme til fadet, hvor Eli Lilly og Novo Nordisk indtil videre er altdominerende.

De store forventninger til fedmemarkedet betyder også, at vi har set kraftige kursstigninger i nogle aktier, som i mange tilfælde afløses af kursfald, når vægttabsdata ikke indfrier markedets forventninger.

Meget tyder på, at markedet nu straffer alle ”sub 15 pct.” vægttabskandidater uanset tolerance eller niche. Det tyder også på, at markedet opfører sig, som om Novo Nordisks og Eli Lillys GLP 1/GIP produkter er tilstrækkeligt gode til at dominere hele fedmefeltet på sigt.

Volatiliteten i fedmeaktierne er markant. Bare nogle få procentpoint mindre end forventet i vægttab kan få aktiekursen i styrtdyk. På den måde er aktiemarkedet en karikatur på, hvor ensidigt aktiemarkedet kan gebærde sig. For få procentpoint er ikke afgørende for et fedmestofs potentielle muligheder i markedet, hvor andre faktorer også har betydning.

Senest er det gået ud over Zealand Pharma. Før udmeldingen af fase 2 data på petrelintide fase 2 ZUPREME-1 studiet den 5. marts var aktiekursen 371, mens aktien efter dataudmeldingen lukkede i kurs 234, svarende til et massivt kurstab på 37 pct.

Fedme-narrativet ”at Wegovy og Zepbound er gode nok” har tilsyneladende vundet indpas hos investorerne, og har derfor været medvirkende til andre fedmeaktiers kurstab i år.

Selvom bioteksektoren historisk lever af håbet om noget bedre, er vi nu i en fase, hvor de to giganter Novo Nordisk og Eli Lilly har trukket tæppet væk under mange af de mindre spillere ved at ændre spillets regler.

Efter pres fra den amerikanske administration har Novo Nordisk og Eli Lilly sænket nettopriserne dramatisk. Wegovy og Zepbound kan nu fås via ”self-pay” programmer helt ned til 149 USD pr. måned for de laveste doser af Novo Nordisks nye Wegovy-pille lanceret januar 2026. Narrativet er skiftet fra ”hvor stort kan markedet blive?” til ”hvem kan overleve en priskrig?”.

Zealand og Roche har imidlertid et trumfkort i ærmet, og det gælder bivirkningerne.

GLP-1 stoffernes aggressive virkning medfører notorisk kraftige GI-bivirkninger, og det betyder, at mange patienter ophører med medicinering inden for kort tid, hvorefter de gradvist tager på igen.

GLP-1/GIP/glucagon produkterne er første bølge i fedmebehandlingen med den mulige anden bølge med amylinanalogerne på vej. Andre virkningsmekanismer bliver også testet i behandlingen af fedme, som er en kompleks sygdom. Det betyder, at der formentlig på sigt kommer helt andre behandlinger til, som potentielt kan forbedre kvaliteten af fedmebehandlingen.

Zealand aktiekursen er nu på et niveau, hvor vi ser investeringscasen som markant asymmetrisk til fordel for upside. Den intensiverede konkurrence på fedmemarkedet kan dog betyde, at aktiemarkedet vil udvise en afventende holdning til Zealand.

Det vil være for optimistisk at se Zealand som en fremtidig stor spiller på fedmemarkedet på trods af de stærke samarbejdspartnere, men mindre kan også gøre det. Som udgangspunkt bliver Zealand en nichespiller.

Når fedmemarkedet omsætter for 45 mia. USD i 2025 med udsigt til mere end en fordobling frem til 2030, og Zealand kun har en markedsværdi på 20 mia. kr. er det et udtryk for en ekstrem ”show-me” skepticisme fra investorerne. Markedet frygter måske, at når survodutide og petrelintide muligvis rammer markedet om 2-3 år, er prisen per patient faldet så meget, at indtjeningen bliver langt mindre end håbet.

Med 15 mia. kr. i banken og en burn-rate på ca. 3 mia. kr., har Zealand teoretisk set penge til over fem års drift uden behov for yderligere kapital.

Lars Hatholt

LH og/eller nærtstående ejer aktier i Zealand Pharma

Konklusion

Aktuel kurs      329,30

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)         Køb

Langsigtet kursmål (12 mdr.)  500,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.