Scandinavian Tobacco Groups første kvartal bekræfter forventet fremgang

Scandinavian Tobacco Group faldt 35 pct. på tre dage i starten af marts, og selvom kursen siden har genvundet en tredjedel af tabet, er der lang vej tilbage. 1. kvartalsregnskabet bekræftede i denne uge den positive forventning, som har løftet kursen 18 pct. de seneste to måneder.

Scandinavian Tobacco Group (STG) slår fast, at en afgørende del af den nye strategi Focus2030 er at opfylde de finansielle ambitioner for femårsperioden, og de er ganske ambitiøse i et vigende marked:

Et afkast på investeret kapital på mere end 11 pct. mod 7,9 pct. i 2025

En lav enkeltcifret organisk årlig vækst i EBIT før særlige poster

Et frit cash flow før tilkøb på mere end 1,2 mia. kr.

Vi er i starten af den nye strategi, så det er naturligvis for tidligt at erklære den for succesfuld eller kikset, men starten er i hvert fald tilfredsstillende.

STG’s omsætning i første kvartal var ganske vist 6 pct. lavere end i samme periode sidste år, men faldet er primært drevet af en negativ valutaeffekt på 5,2 pct., mens den organiske vækst kun faldt 0,6 pct.

Focus2030-strategien skal beskytte markedspositionerne i Europa og revitalisere forretningen for håndlavede cigarer. I den forbindelse er det væsentligt, at markedsandelen for maskinrullede cigarer i Europa er steget til 27,9 pct. fra 27,0 pct. i fjor.

Samtidig leverer forretningen for håndlavede cigarer en organisk vækst på 8 pct. Den del af forretningen er en central vækstdriver i strategien, og det er derfor væsentligt, at investeringerne i egne brands og detailsuperstores i USA begynder at bære frugt trods et udfordrende marked.

EBIT-marginen før særlige poster er uændret 10,4 pct., men den er negativt påvirket med 0,9 procentpoint af ændrede afskrivningsregler for varemærker.

Det frie cash flow på 158 mio. kr. er stort set identisk med resultatet i 2025 på 156 mio. kr., men bag tallene gemmer sig en væsentlig information: STG’s cash flow fra driften er ganske vist faldet fra 177 mio. kr. i 1. kvartal 2025 til 147 mio. kr. i år, men faldet på 30 mio. kr. dækker over en gevinst på 41 mio. kr. fra reduktion i arbejdskapital i 2025.

Det er usædvanligt i første kvartal, og hvis vi trækker ændringer i arbejdskapital ud af regnestykket, ændres en tilbagegang på 30 mio. kr. til en fremgang i STG’s operationelle cash flow på 49 mio. kr.

Det er godt nyt, da STG’s stigende nettorentebærende gæld i forhold til indtjeningen (NIBD/EBITDA) er blevet et problem for investorerne. Nøgletallet har været stigende år for år, og med en værdi på 3,0 er der tale om en fordobling siden 2021.

1. kvartalsregnskabet viser, at STG har taget det første spæde skridt i den rigtige retning, og hvis de finansielle målsætninger i Focus 2030 opfyldes, er der udsigt til en betydelig kursstigning i en aktie, som handles med en rabat på 35 pct. i forhold til selskabets indre værdi.

Bruno Japp

Konklusion

Aktuel kurs      72,70

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)         Køb

Langsigtet kursmål (12 mdr.)  83,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.