Sommeren har for enkelte aktier i Modelporteføljen været meget svær. Til gengæld har flere af de større og lidt mindre risikofyldte aktier leveret varen og været med til at sikre en forholdsmæssig beskeden tilbagegang på 1 % til trods for, at 2-3 positioner blev næsten udraderet på kort tid. En enkelt position blev konsekvent frasolgt og kan nu købes tilbage med 75 % rabat.
Det er svært at lægge skjul på skuffelsen over Modelporteføljens udvikling hen over sommeren, som har budt på store skuffelser i hele 3 forskellige aktier. Til gengæld er det også værd at lægge mærke til, at porteføljen trods skuffelserne klarer sig igennem med et forholdsvis beskedent fald fra 930.000 til 922.000 DKK, eller hvad der svarer til 1 %.
I forhold til højdepunktet i slutningen af januar på 1.160.000 DKK er vi et godt stykke nede, mere præcist -13,9 % år-til-dato. Det er nu dårligere end både det nære benchmark Nordic Health Care Index på -2,8 %, og det mere brede indeks Nordic-40, som er 8,2 % oppe.
Der er fremgang at spore i de mere ”sikre” positioner i Modelporteføljen. I den kategori tæller vi f.eks. Zealand Pharma, Genmab, Camurus samt i nogen grad Novo, som alle er steget hen over sommeren. Vi kan også tage Egetis Therapeutics og Hansa Biopharma med her ovenpå flotte kursstigninger, omend disse to aktier bestemt er mere risikofyldte og tilhører den kategori, hvor vi måske kan se ind i store 2-cifrede procentuelle fald, hvis PDUFA-svarene i september henholdsvis december falder negativt ud.
FDA-afvisningen i både Ascelia i juli og Xspray Pharma i starten af juni sidder tungt i baghovedet, og det er nok værd at genoverveje risikoen i Egetis Therapeutics i løbet af september måned forud for PDUFA.
Aktuelt vægter Egetis Therapeutics 10,2 % efter en flot stigning på 37 % hen over sommeren. En stigning, der vel at mærke er kommet i hus uden selskabsnyheder, så der bliver bestemt spekuleret i et positivt udfald, ligesom en opstartet amerikansk analysedækning med kursmål 23 SEK nok også har haft en positiv effekt på aktien. I selskabets snarlige halvårsregnskab holder vi øje med enhver kommentar til de regulatoriske processer, herunder nyt om prisforhandlingerne i Tyskland og andre europæiske lande samt det gryende europæiske salg generelt.
Af de 3 større skuffelser i Modelporteføljen fremgår de 2 af oversigten over ændringerne siden sidst. Både Ascelia Pharma og Alligator Bioscience ligger således ca. 80 % nede. Den sidste skuffelse var Prostatype Genomics, som vi valgte at sælge 29. juni til 0,42 SEK, da referenceperioden for fortegningsemissionen var ved at være overstået og pegede stærkt i retning af den lavest mulige tegningskurs på 0,10 SEK. Det blev i praksis også tegningskursen, da 1 unit til 0,80 SEK tegnede 8 aktier, foruden to typer tegningsoptioner (2 stk. TO 6 og 4 stk. TO 7).
Og helt som frygtet blev emissionen ikke fuldtegnet (før brug af garanti), og aktierne kan i dag købes til en kurs lige under 0,10 SEK. Emissionen blev gennemført med 66 % fuldtegning via tegningsretter og derudover 13 % uden tegningsretter og slutteligt udnyttelse af tegningsgaranti for 21 %.
Da tegningsoptionerne til de eksisterende aktionærer reelt viste sig værdiløse, kan vi principielt købe 4 gange så mange aktier i dag, som vi solgte og stadig være stillet på samme måde. Inkl. brug af tegningsgarantien fik selskabet 47 mio. SEK i kassen og har nu købt sig yderligere tid til at få det længe ventede Medicare-tilskud på plads. Selvom aktien over tid har været et forfærdeligt bekendtskab for Modelporteføljen, ser vi stadig en mulighed for, at aktien kan stige pænt, når/hvis det lykkes at få tilskuddet i hus. Historikken viser, at aktien efter emissionerne til tider har budt på større spekulative opture. Salget d. 29. juni var således næppe et endeligt farvel, men snarere et på gensyn til aktien. Ryger den tilbage i porteføljen bliver det med en vægt på under 5 %.
FDA-skuffelsen i Ascelia Pharma var til gengæld til at tage og føle på og kostede 5-6 procentpoint på porteføljens samlede afkast. Aktien vægter nu 1,5 %, og vi afventer større klarhed om den videre vej, førend vi eventuelt sælger den resterende position.
Alligator Bioscience måtte endnu engang trække fortegningsemissionskortet, og det blev voldsomt dyrt for aktionærerne, idet tegningskursen bliver på 0,02 SEK eller omkring 1/10 af, hvad kursen lå i inden meddelelsen. Ligesom det er tilfældet med Cantargia, er der ikke tiltro til, at selskabets pancreas-cancerlægemiddel kan nå markedet og blive en kommerciel succes efter de nylige fremskridt for amerikanske Revolution Medicine. Efter et fald på 80 % vægter aktien nu 0,7 %, og den kan ikke gøre mere skade i porteføljen.
Cantargias fortegningsemission var ikke i nærheden af at blive fuldtegnet, og der kan således ikke siges at være stor investoropbakning til det ”strategiskifte”, som det nye fase 1 studie er udtryk for. Et skifte der følger i kølvandet på Revolution Medicines kliniske succes i foråret indenfor pancreas-cancer. Vi må i øvrigt heller ikke glemme, at Cantargia stadig har sit partnerskab med Otsuka, som formentlig kan kaste en milepæl af sig i 2027.
Zealand Pharma har været meget stille hen over sommeren, men har netop aflagt et halvårsregnskab uden de helt store nyheder, bortset fra at man noget overraskende kapitaliserede hele 100 mio. USD fra et royaltykrav på et gammelt projekt, der blev ”gemt i skuffen” i 2014. Aktien har fortsat en høj shortandel på 9 %, som indtil videre ikke har reageret synderligt på selskabets igangværende tilbagekøbsprogram. Fase 3 programmet med Roche er ved at blive skudt i gang, og vi ser frem til at følge nyhedsflowet fra Zealands partnerskaber indenfor fedme i de næste par kvartaler.
Blandt de mindre positioner finder vi Immunovia, hvor vi stadig afventer en spekulativ optur. Kassebeholdningen begynder nemlig også at se lidt presset ud, så vi er heller ikke klar på at løfte den beskedne porteføljevægt på 0,7 %, hvis muligheden skulle byde sig.
Selskabet opdaterede på datafronten i midten af juni, og halvårsregnskabet i sidste uge var uden væsentlige nyheder. Det går fremad med Medicare-ansøgningen, der forventes indleveret i indeværende kvartal. Der er også kommercielle fremskridt at spore ift. den gradvise udrulning på de vigtige hospitaler. Indtil nu er det dog forholdsvist ukonkrete fremskridt, der ikke endnu viser sig i den kommercielle omsætning. Selskabet omtalte også på sidste uges telefonkonference de business development aktiviteter, der også pågår sideløbende, og som måske kan hjælpe med kapitaliseringen. Et partnerskab indenfor en klinisk test kan dog næppe kaste et stort beløb af sig upfront, så usikkerheden er høj.
Elektas sommer har været lidt sværere, da et kinesisk tiltag sendte aktien ned, fordi Elektas strålemaskiner ser ud til at indgå i de produktkategorier, der vil blive inkluderet i mere centraliserede indkøbsordninger. I praksis sker det for at opnå bedre priser til det offentlige, hvilket bør lægge pres på Elektas indtjening på det vigtige kinesiske marked.
Derudover har selskabet afholdt den længe ventede kapitalmarkedsdag, hvor man også fremlagde nye finansielle målsætninger frem mod 2028/2029. Det ser ud som om, at man starter lidt mere blødt (eller måske bare konservativt for derefter at slutte på et højere vækst- og indtjeningsniveau i slutningen af strategiperioden.
Forventningerne til indeværende år blev også præciseret til 2-4 % vækst med en EBIT-margin på 12,5-13,5 %, og det skal ses i forhold til de nye målsætninger om en middelhøj encifret vækst i gennemsnitlig årlig vækst frem til 2028/2029 og en justeret EBIT på 14-16 % ved periodens slutning. Vi forventer at kigge nærmere på Elekta, når regnskabet for 1. kvartal er aflagt i slutningen af denne måned.
Lundbeck har også haft en forholdsvis stille sommer, hvor det vigtigste nok har været meddelelsen om, at den sidste patient er rekrutteret til fase 3 studiet DEEp OCEAN med bexicaserin indenfor epilepsi (DEE står for Developmental and Epileptic Encephalopathy). Her er det også værd at lægge mærke til, at døren åbnes på klem for, at data måske kan komme allerede i slutningen af 2026 fremfor som tidligere indikeret i 1. kvartal 2027. Altså lidt hurtigere end ventet, og derudover er det også betryggende, at fremdriften i det rekordstore opkøb følger planen.
Det andet fase 3 studie DEEp SEA (med fokus på Dravet Syndrome) er fortsat i gang med rekrutteringen og må derfor forventes at udlæse data senere end OCEAN, da behandlingstiden i begge studier er ens, dvs. 3 ugers titrering og 12 ugers behandling. Aktien vægter nu 11 % trods en kurstilbagegang på 5-6 % hen over sommeren.
Xspray Pharma har aflagt halvårsregnskab og opdateret på den udestående Nilopki-ansøgning hos FDA, hvor et CRL også ser ud til at ligge i kortene, fordi den italienske ikke ser ud at blive godkendt i tide. Aktien vægter 2 %, og vi er ikke klar til at kigge offensivt på aktien, førend der er klare tegn på, at fabrikken i Italien opnår FDA-godkendelse.
Infant Bacterial Therapeutics har været igennem endnu en nyhedsfattig periode. Trods det er aktiekursen steget, formentlig fordi en ansøgning til FDA bør være tæt på, hvis man skal følge selskabets seneste guidance medio/sommer 2026. Det kommende halvårsregnskab vil formentlig omtale FDA-processen mere indgående. Som altid med dette selskab kan vi godt frygte, at en mindre forsinkelse er undervejs.
Camurus er på vej tilbage efter et par skuffelser de sidste kvartaler. Halvårsregnskabet var pænt på både omsætning og indtjening, samtidig med at det blev bekræftet, at FDA har accepteret den genindsendte ansøgning i akromegali med PDUFA d. 18. december. Fokus er nu flyttet til fase 3 studiet SORENTO, hvor der kan forventes data i 4. kvartal, som kan åbne for de større GEP-ENT-indikationer for CAM2029. Camurus steg 14 % hen over sommeren og er nu kun ca. 10 % fra tidligere tiders højeste kurs omkring 700 SEK. Aktien vægter 7 %.
Hansa Biopharma afholdt en mindre kapitalmarkedsdag i juni, der var helt uden kurspåvirkning. Til gengæld ser flere kursmålsopdateringer ud til at have hjulpet aktien hen over sommeren, hvor et halvårsregnskab heller ikke indeholdt store nyheder. Salget i Europa af Idefirix er stadig ikke-imponerende, men til gengæld er salget af rettigheder i Europa faldet på plads. Det flytter al investorfokus til FDA-ansøgningen, hvor der ventes svar i slutningen af året, da PDUFA er fastsat til 18. december.
Genmab har også leveret en pæn kursstigning siden sidst, en stigning der især er kommet efter halvårsregnskabet i sidste uge med en mindre opjustering. Vi ser frem til et nyhedsrigt efterår og er indtil videre trygge ved vægten på 12 %, som gør aktien til porteføljens største position.
Vicore Pharma er hen over sommeren blevet noteret i USA, hvilket ganske kortvarigt gav et kursløft til 14 SEK, men aktien er nu retur til niveauet omkring 11 SEK. Vi ser stadig et betydeligt større potentiale i aktien, jo tættere vi kommer på udlæsning af data fra fase 2b studiet. Selskabet er som bekendt velkapitaliseret og har set stor institutionel opbakning i forbindelse med flere kapitalrejsninger. Aktien vægter forholdsvis beskedne 6 %, men stigningen til 14 SEK indikerer aktiens potentiale.
Kontantbeholdningen er som følge af tilbagegangen i porteføljen og salget af Prostatype Genomics steget til 14 %.
Steen Albrechtsen
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
