ALK’s strategiplan er for langsigtede investorer

I mandags præsenterede ALK-Abelló en ny tre-årig strategiplan, men den blev mildt sagt ikke modtaget særlig positivt af aktiemarkedet. Selskabets aktiekurs faldt med næsten 12% på dagen for offentliggørelsen, og kursfaldet fortsatte de følgende dage.

Med så negativ en reaktion skulle man tro, at ALK-Abelló (ALK) havde offentliggjort en plan om at sælge alle selskabets aktiver og købe skrabelodder for pengene. Det var naturligvis ikke tilfældet. ALK’s kerneforretning er allergivaccination, og den kontroversielle plan handler grundlæggende om at udvide selskabets marked både mht. produkter og mht. geografiske markeder.

[irp posts=”526431″ name=”Investorer må selv tage ansvar for investeringer”]

Det oplyses, at ALK’s produkter i dag behandler mindre end 1% af det samlede antal mennesker, som på verdensplan har allergisk rhinitis (høfeber. Red.), og at man har mindre end 2% af den samlede værdi af det globale marked for allergi og allergisk astma. Der er altså meget store potentielle vækstmuligheder.

Specielt i Nordamerika ser man et udviklingspotentiale, og det oplyses, at der i USA alene er ca. 10 mio. allergikere, hvoraf kun en tredjedel af dem i dag får behandling.

Hvorfor mangler begejstringen?

Beskrivelsen af ALK’s enorme vækstpotentiale lyder rigtig godt, men vækst kommer desværre ikke af sig selv. Og dermed er vi fremme ved det punkt, som i første omgang har fået investorerne til at slå bremserne i. Den forventede fremtidige vækst har nemlig en høj pris på kort sigt: Som konsekvens af strategiplanen forventer man således i en overgangsperiode på op til tre år en negativ pengestrøm på ca. 1 mia. kr.

Finansieringen af dette beløb var ikke på plads endnu ved offentliggørelsen af den nye strategi, hvor man stadig overvejede den bedste finansieringsform. Men udmeldingen lød på en midlertidig annullering af udbetaling af udbytte, samt optagelse af gæld og/eller udvidelse af egenkapitalen. Beslutningen blev dog taget hurtigt, og torsdag udsendte ALK en børsmeddelelse, hvori man annoncerede en udvidelse af selskabets aktiekapital med 10%. Lundbeckfonden (som er hovedaktionær i ALK med 99,99% af A-aktierne og 32,54% af B-aktierne) havde givet tilsagn om som minimum at tegne sin forholdsmæssige andel af de nye aktier, så der ville ikke blive problemer med at skaffe pengene.

Men en kapitalforhøjelse stiller de nuværende aktionærer overfor et valg: Enten må de acceptere at få deres aktuelle aktiebeholdning udvandet ved ikke at købe deres forholdsmæssige andel af de nye aktier. Eller også måtte de følge Lundbeckfonden og skyde flere penge i ALK i håb om, at strategiplanen vil lykkes.

For ALK’s aktionærer er de kortsigtede konsekvenser af den nye strategiplan, at den vil kræve en pris de næste tre år. Men at prisen skal betales, uden at de langsigtede konsekvenser er klare. I børsmeddelelsen fortælles om en langsigtet ambition om at øge virksomhedens indtjening, men samtidig opremses en lang række risikofaktorer, som kan medføre ”at den faktiske udvikling afviger væsentligt fra de forventninger, som udtrykkes i meddelelsen”.

Med andre ord er det altså helt sikkert, at der skal betales en regning, mens gevinsten ikke er tilsvarende sikker. Denne usikkerhed medførte i løbet af ugen meget forskellige meldinger fra diverse finanshuse svingende fra Jyske Banks Salgsanbefaling med kursmål 720 til DNB Markets’ Køb-anbefaling med kursmål 1000.

Kort- og langsigtede investorer

Der var dog nogenlunde enighed blandt analytikerne om, at strategiplanen er et positivt udspil fra ALK, og at en succesfuld gennemførelse af planen kan løfte selskabets omsætning og indtjening betydeligt på længere sigt.

Den vurdering var de institutionelle investorer tilsyneladende enige i. Torsdag morgen meddelte ALK nemlig, at udbuddet af nye aktier var blevet overtegnet af danske og internationale institutionelle investorer.

At dette sker samtidig med at børskursen styrtdykker, demonstrerer de forskellige synsvinkler hos henholdsvis kort- og langsigtede investorer. Det var naturligt, at de kortsigtede investorer vendte ryggen til aktien ud fra de kortsigtede perspektiver. Men det åbnede mulighed for, at de langsigtede investorer kunne gøre en god handel ved at udnytte det kortsigtede prispres.

Børskurs på analysetidspunktet: 681,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 750-800