Det lille svenske biotekselskab Enorama Pharma har været den suverænt mest stigende aktie i den nordiske Life Science sektor i 2017, hvor aktiekursen er ca. 8-doblet. Selskabet har et tyggegummi-præparat til afhjælpning af rygestop på vej på markedet. For nylig indgik man en Nordamerikansk kommercialiseringsaftale med et stort amerikansk børsnoteret selskab.
Enorama Pharma er svensk biotekselskab fokuseret inden for udvikling af nye moderne forbrugervenlige receptfrie former for medicinsk tyggegummi baseret på velkendte aktive lægemiddel-substanser.
Attraktiv business-model
Enorama Pharmas tyggegummier er baseret på teknologi-platformen CHEWMED. Denne platform er udviklet specifikt med henblik på at kunne fungere som leveringsmetode for en række forskellige eksisterende aktive lægemiddel-ingredienser.
En fordel ved anvendelsen af tyggegummi som medicinsk leveringsmetode er, at det medfører en potentiel hurtig optagelse af det virksomme medikament gennem mundhulen. Hertil kommer at tyggegummi i forvejen er bredt anvendt og derfor i høj grad en forbruger-venlig leveringsmetode.
Enorama Pharmas forretningsmodel indebærer, at selskabet står for selve den prækliniske og kliniske afprøvning, mens selve den efterfølgende kommercialisering overlades til eksterne partnere med kendskab til distribution, marketing og salg på det pågældende marked. Enorama Pharma søger derfor at indgå distributionsaftaler med for eksempel apoteker og helseforretninger. Produktionen er ligeledes udlicenseres til en Contract Manfacture Organzimation (CMO).
Enorama Pharmas forretningsmodel betyder, at selskabets faste omkostningsbase reduceres til et absolut minimum, hvilket dermed også mindsker risikoen set fra en investor synsvinkel. En sidegevinst er også, at selskabets produkter kan prissættes attraktivt og til konkurrencedygtige priser uden at man behøver at gå kompromis med indtjeningsmarginen. Enorama Pharmas forretningsmodel afspejler sig også tydeligt i medarbejderstaben, som blot tæller to fuldtidsansatte.
Enorama Pharma blev børsnoteret d. 10. juni 2016 på Nasdaq First North Stockholm. Man rejste i den forbindelse et provenu på 11,1 mio. SEK gennem udstedelse af 854.955 stk. nye aktier til en tegningskurs på 13 SEK per aktie.
Nicobright i registreringsstudier
Enorama Pharma førende udviklingskandidat i pipelinen er tyggegummi-præparatet Nicobright til afhjælpning ved rygestop. Tyggegummiet udvikles i forskellige smagsvarianter og med nikotin, som den aktive lægemiddel-ingrediens. Hensigten er at lancere nikotin-tyggegummiet ved årsskiftet 2018/2019. I 2016 gennemførte en kvalitetsmåling af Nicobright ved Teknologisk Institut i Danmark. Resultaterne viste, at Nicobright opfylder kvalitetskravene. I 2016 er desuden gennemført et pilot-studie via en CRO i Indien. Her sammenlignedes Nicobright 4 mg med det kommercialiserede konkurrerende præparat Nicorette 4 mg. Data viste ensartet bio-ækvivalens og effekt.
I efteråret 2017 har Enorama Pharma iværksat to stk. afsluttende bioækvivalens studier med Nicobright med hhv. mintsmag og frugtsmag. Disse forsøg tæller som registreringsstudier og forventningen er Enorama Pharma vil kunne indsende en registreringsansøgning til sundhedsmyndighederne i løbet af 1.kvartal 2018.
Udover det nikotin-baserede tyggegummi til rygeafvænning har Enorama pharma i 2017 foretaget indledende prækliniske studier inden for høføber (allergisk rhinitis) med flere forskellige aktive lægemiddel-ingredienser. Selskabet oplyser, at resultaterne har været positive, men der er ikke oplyst yderligere informationer om, hvorvidt videreudvikling vil finde sted. Så indtil videre kan der ikke tillægges værdi til høfeber-indikationen.
Vigtig aftale indgået for Nordamerika
Enorama Pharma har allerede indgået en kommercialiseringsaftale med et ikke offentliggjort pharmaceutisk selskab med henblik på at sælge Nicobright på udvalgte markeder i Europa gennem apotekskæder, som partner-selskabet har indgået aftale med. Endvidere er der indgået en aftale med det indiske selskab Aizant som er specialiseret inden for udvikling og produktion.
I oktober 2017 indgik Enorama Pharma desuden en vigtig strategisk kommercialiseringsaftale for det Nordamerikanske marked med det farmaceutiske selskab Dr. Reddy´s Laboratories. Dr. Reddy er børsnoteret i både USA og Indien og har en markedsværdi på ca. 6 mia. USD. Dr. Reddy vil stå for distribution og salg af Nicobright i USA. Aftalen indebærer også, at Enorama Pharma vil blive kompenseret for udviklingsarbejde relateret til det nikotin-baserede tyggegummi i takt med at visse forudbestemt milepæle opnås.
Enorama Pharma annoncerede i oktober og november desuden to stk. bridging lån, som skal sikre den fortsatte udvikling af det nikotin-baserede tyggegummi frem mod færdiggørelse af det kliniske arbejde. Først indgik man et lån på 7 mio. SEK med det Singapore-baserede selskab med DS Global Marketing PTE Ltd. i Singapore (DSGM), som er et datterselskab til handelskonglomeratet DS Group. Lånet erstattede et eksisterende lån på ligeledes 7 mio. SEK. Desuden indgik Enorama Pharma yderligere en lånefinansieringsaftale på 1 mio. SEK med hovedaktionæren Swede Unipharma AB.
Allerede i midten af november meddelte Enorama Pharma dog, at man har aftalt med DS Global Marketing, at lånet tilbagebetales i form af aktier. Dette betyder, at der er udstedt 281.920 stk. nye aktier til en tegningskurs på 24,96 SEK per aktie. Dermed stiger aktiekapitalen med små 6% og DS Global Marketing får dermed en tilsvarende ejerandel i Enorama Pharma.
Sideløbende arbejder Enorama Pharma dog fortsat på at sikre rejsning af yderligere kapital. For som det også fremgår af selskabets regnskab for 1-3Q 2017 er selskabet under pres økonomisk. Man havde ved udgangen af september måned et kapitalberedskab på blot 1,6 mio. SEK. Og samtidig viste regnskabet et negativt cash burn fra driften i Q1-Q3 2017 på -5,5 mio. SEK.
Det er Enorama Pharmas erklærede målsætning at opnå et positivt regnskabsresultat fra 2019 og frem.
Investeringscase er uklar
Enorama Pharma sluttede 2016 i kurs 9 SEK per aktie og aktien handles nu i kurs 72,50 SEK. Dermed er aktien altså steget med imponerende 700% i år. Og siden IPO’en i juni 2016 i kurs 13 SEK er aktien steget med ca. 450%.
Den voldsomme kursstigning betyder, at Enorama Pharmas selskabsværdi nu er steget til ca. 350 mio. SEK.
Vi vurderer, at værdien af Enorama Pharma først og fremmest ligger i den amerikanske partneraftale med Dr. Reddy. De økonomiske detaljer i aftalen er dog ikke offentliggjort, men alt tyder altså på, at Enorama Pharma vil blive kompenseret for udviklingsomkostninger forbundet med de to registreringsstudier for Nicobright – naturligvis under betingelse af at studierne falder positivt ud, hvilket vi forventer de vil gøre.
Markedet for nikotin-baseret tyggegummi USA er på ca. 0,5 mia. USD, hvoraf Nicorette sælger for ca. halvdelen. Det er utænkeligt, at Nicobright vil kunne opnå en særlig stor andel af det samlede marked for nikotin-tyggegummi, da der findes et hav af præparater udover Nicorette. I høj grad er Enorama Pharma altså på vej ind på et mættet marked, men det ændrer dog ikke på, at man har været i stand til at tegne en kommercialiseringsaftale med et stort selskab som Dr. Reddy. Dette tæller naturligvis som en kraftig validering af hele investeringscasen.
Om salget af Nicobright ender på 1 mio. SEK, 10 mio. SEK eller 100 mio. SEK årligt er dog umuligt at spå om på nuværende tidspunkt. Og vi må derfor også indrømme, at vi finder investeringscasen uigennemskuelig. Dette bidrager Enorama Pharma også selv til, ved ikke at oplyse økonomiske detaljer om de indgåede kommercialiseringsaftaler for hhv Nordamerika og Europa. Eksempelvis er det uklart hvor store royalties Enorama Pharma vil få fra salget af Nicobright i Nordamerika.
Enorama Pharma vurderer selv, at man med CHEWMED-platformen står med mulighed for at udvikle tyggegummi-præparater inden for andre lægemiddel-områder også, som fx allergier. Men her har man ikke fremlagt data, så det er igen uigennemskueligt at vurdere om der vitterlig ligger et potentiale her.
Endelig er der en meget svag økonomi i selskabet. Ledelsen har gentagne gange nævnt at man meget snart vil informere om, hvordan man vil finansiere selskabet de kommende kvartaler, men intet er kommet ud. Som investor skal man være opmærksom på, at en emission derfor kan komme på tale når som helst.
Konkluderende så må vi sige at vi finder investeringscasen for uigennemskuelig på nuværende tidspunkt, og desuden med en meget stor risiko, pga. de voldsomme kursstigninger fra kurs 7 SEK til kurs 72 SEK de seneste 3 måneder.
Vi indleder dækning af Enorama Pharma med en salgs-anbefaling og et 12 måneders kursmål på 40 SEK per aktie.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
