Potentiel Brøndby-opjustering i andet halvår

Et regnskab med et underskud på 25 mio. kr. ville normalt give anledning til bekymring. Men for Brøndbys årsregnskab 2017 er det godt nyt.

I første omgang fordi resultatet endte indenfor rammen på minus 22-26 mio. kr., som man opjusterede forventningerne til i 3. kvartalsregnskabet. Men primært fordi årsregnskabet 2017 viser, at Brøndbys plan for etablering af en bæredygtig økonomi holder vand. I hvert fald indtil videre.

Ganske vist er et underskud på 25 mio. kr. ikke noget at råbe hurra for, men der er tre grunde til, at regnskabet i praksis er mere positivt, end det umiddelbart ser ud:

For det første er underskuddet før transferaktiviteter faldet for tredje år i træk, og man skal grave dybt i bunken af årsregnskaber for at finde et bedre resultat på denne post. Faktisk skal man helt tilbage til årsregnskabet 2010.

For det andet kunne underskuddet på bundlinjen have været betydeligt mindre, hvis man havde ønsket det. I årsregnskabet 2016 baseres årets forventning om et underskud på 10-20 mio. kr. på spillersalg i niveauet 15 mio. kr., men disse salg besluttede man i løbet af året ikke at realisere. Begrundelsen var at man ønskede at bevare den sportslige styrke, og den beslutning viste sig at være rigtig, idet Brøndby med kun to kampe tilbage i Superligaens grundspil ligger på en delt 1. plads.

For det tredje ville et realiseret spillersalg på 15 mio. kr. have resulteret i et bundlinjeminus omkring 10 mio. kr. De manglende spillersalg skjuler dermed, at resultatet i praksis ramte den mest optimistiske del af forventningerne ved årets start.

Slutspilspladsen er sikret

Brøndbys sportslige styrke i 2018 betyder, at klubben nu er sikker på at komme med i mesterskabsslutspillet. Og med et pointforspring til nr. 4 på 18 point er det meget usandsynligt, at klubben slutter dårligere end på en tredjeplads.

Netop den tredjeplads er én af tre forudsætninger for forventningerne til 2018 om et resultat før skat i niveauet plus 1 mio. kr. til minus 9 mio. kr.

Selvom en anden forudsætning for forventningerne er nettotransferindtægter i niveauet 25 mio. kr. er det bemærkelsesværdigt, at Brøndby åbner mulighed for overskud. Hvis vi ser bort fra en ekstraordinær indtægt på 53,6 mio. kr. i 2009 (kompensation for ophør af samarbejde med KasiGroup) skal vi helt tilbage til 2006 for at finde sidste gang Brøndby havde overskud.

Medvirkende til et resultat tæt på balance er forbedringen af de finansielle poster, som følge af afviklingen af klubbens rentebærende gæld i slutningen af 2016. Denne post gav i 2016 et minus på 8,3 mio. kr.

Potentiel opjustering i andet halvår

Med Brøndbys aktuelle styrke og pointforspring til nr.4 i Superligaen vil klubben ganske givet slutte på en af de tre øverste pladser i slutspillet, som alle giver adgang til internationale kampe. Det kalkuleres der bare ikke med i forventningerne til 2018, og her ligger grundlaget for en potentiel opjustering i anden halvdel af 2018.

Der er dog stadig lang vej at gå, før Brøndby bliver en økonomisk levedygtig forretning. Men set fra aktionærernes synsvinkel kan Brøndbys march fremad være tilstrækkeligt til at løfte kursen betydeligt på forhånd. Brøndbys markedsværdi er p.t. mere end dobbelt så høj som AaB og AGF tilsammen, men dog stadig et godt stykke fra Parken.

Vi ser et kortsigtet potentiale i aktien for den risikovillige investor, og hæver kursmålet en smule.

Børskurs på analysetidspunktet: 0,90

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1,00-1,10