Som moderselskab for fodboldklubben FC København kan det være fristende at sammenligne Parken Sport & Entertainment (PSE) med de øvrige børsnoterede fodboldklubber. Men fodboldsegmentet er kun et af fire segmenter i PSE.
De øvrige segmenter i koncernen er motionskæden fitness.dk, feriecentrene Lalandia samt Kontorejendomme, som forestår udlejning af kontorer i Telia Parken. Udviklingen i 2017 var meget forskellig i de fire segmenter, som bød på 2 x fremgang,1x tilbagegang og 1 x bragende underskud.
Fremgang i Lalandia og Kontorejendomme
Lalandia havde et godt år med en uændret omsætning på 466 mio. kr, men en fremgang i det primære driftsresultat før særlige poster på 8,1 mio. kr. svarende til 9,5%.
Endnu bedre gik det for Kontorejendomme. Her var omsætningen ganske vist kun på 46,5 mio. kr., men til gengæld indeholdt året en værdiregulering af investeringsejendommene, som medvirkede til et løft i primære driftsresultat før særlige poster på 22,7 mio. kr. svarende til en stigning på 62,7%.
Tilbagegang i FC København & Stadion
Til gengæld var der ikke noget at råbe hurra for hos FC København & Stadion, hvor omsætningen faldt med 31%. Det primære driftsresultat før særlige poster blev reduceret med ikke mindre end 145,7 mio. kr. svarende til et fald på 73,5%.
Det lyder som den rene katastrofe, men det vil være en forkert konklusion. I dette koncernsegment er både omsætning og indtjening fra år til år kraftigt påvirket af FCK’s resultater i internationale kampe, og det havde stor økonomisk betydning, at FCK i 2016 deltog i Champions League gruppespillet, mens det i 2017 ”kun” blev til gruppespil i den langt mindre attraktive Europa League. Den slags udsving er uundgåelige, og betyder at man skal være forsigtig med at se et enkelt regnskabsår isoleret.
Yderligere et argument herfor er de store poster til bøder (kursmanipulationsag) og goodwillnedskrivninger, som PSE’s regnskaber belastes af. Ingen af delene bør indgå i en overordnet vurdering af selskabets økonomiske præstationer.
Bragende underskud i fitness.dk
Det sorte får i PSE’s årsregnskab 2017 er fitness. dk. Her faldt omsætningen en smule, men underskuddet på det primære driftresultat før særlige poster blev forøget med 42,5 mio. kr. I 2016 trak fitness.dk koncernens bundlinjeresultat ned med goodwillnedskrivninger på 120 mio. kr., og 2017 blev altså endnu et elendigt år for den del af koncernen, idet man mistede både medlemmer, omsætning og indtjening.
Ledelsen forholder sig til problembarnet fitness. dk med en ny strategiplan, som blev iværksat ultimo 2017, men den eventuelle effekt heraf er p.t. et åbent spørgsmål.
Sammenblandingen af forskellige forretningselementer, underskuddet i fitness.dk og den meget ujævne indtjening hos FC København & Stadion skaber tilsammen en usikkerhed hos investorerne, som indregnes i aktiekursen. Det betyder, at PSE-aktien p.t. handles til Kurs/Indre værdi på 0,69, hvilket traditionelt er et budskab fra investorerne om, at man ikke tror på selskabets værdiskabelse. Med 2018-forventningerne om et resultat før skat på 35-50 mio. kr. fra en omsætning på 1250 mio. kr. er det umiddelbart en logisk konklusion. Men den er ikke nødvendigvis rigtig.
PSE’s har de seneste fem år skabt en fri pengestrøm på 236 mio. kr. (kontanter fra drift minus kontanter anvendt til investering), og selskabet er de seneste to år begyndt at udbetale udbytte. Med en opretning (eller frasalg) af fitness.dk vil koncernregnskabet tage et markant skridt opad, og samtidig skal man ikke undervurdere de kommende års indtjening fra FC København & Stadion. Fodboldsæsonen 2017/18 har ikke været særlig god for FCK, men man er alligevel med i mesterskabsspillet. Og med PSE som moderselskab har FCK den økonomiske styrke, som i dag er afgørende for sportslig succes.
Vi anser en K/IV på 0,69 som en undervurdering af PSE’s potentiale, og den samme holdning har selskabets næststørste aktionær tilsyneladende. ES-Parken ApS (ejet af bestyrelsesmedlem Erik Jensen Skjærbæk) ejede ultimo 2017 22,22% af PSE’s aktiekapital, men har siden offentliggørelsen af årsregnskabet 2017 systematisk øget sin beholdning af PSE-aktier med daglige opkøb.
Børskurs på analysetidspunktet: 69,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 70-80
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
