Egetæpper satser på vækst gennem opkøb

Årets første tre kvartaler viser en stigning i Egetæppers omsætning på knap 17% og en fremgang i bruttoindtjeningen på 12%. Men desværre fortsætter fremgangen ikke hele vejen ned til bundlinjeresultat, som p.t. er 10% lavere end på samme tidspunkt i fjor.

Det er en usædvanlig udvikling, og forklaringen ligger i sidste års tilkøb af tyske Carpet Concept . Korrigeres for dette køb ender den organiske vækst i omsætningen i årets første tre kvartaler på 5%, og stigningen i de faste omkostninger reduceres fra 15% til 5%.

Det ændrer dog ikke ved, at regnskabsåret 2017/18 ikke har levet op til forventningerne, som nu nedjusteres. Eller ”justeres”, som det formuleres i regnskabsmeddelelsen. Forventningen til omsætningen sænkes fra niveauet 1150-1225 mio. kr. til 1130-1170 mio. kr., EBIT-margin sænkes fra 7-8% til 6,5-7,0%, og pengestrømmen fra driften sænkes med 10 mio. kr. fra 65-75 mio. kr. til 55-65 mio. kr. Det er altså alt i alt et ret skidt budskab fra Egetæpper, og desværre fortsætter man dermed stilen fra i fjor, hvor man halvvejs gennem året opgav at nå målene i koncernens strategiplan Sustainable Carpet Design 2020 til det planlagte tidspunkt.

Perioden blev forlænget med to år, og man nedjusterede bl.a. forventningerne om en EBIT-margin på 12% til niveauet 10-12%. Når det sættes i forhold til den seneste nedjustering af den forventede EBIT-margin for 2017/18 til 6,5-7,0% begynder man så småt at se endnu en nedjustering af den langsigtede målsætning forude.

Men måske ændrer købet af Carpet Concept udsigterne. Købet øgede på kort sigt den rentebæ-rende nettogæld med 107 mio. kr. i 2016/17, og i indeværende regnskabsår trækker købet omkostningerne markant opad, som følge af integrationen af Carpet Concept i koncernen. Det oplyses i 3. kvartalsregnskabet, at dette arbejde forventes afsluttet om ca. 6 måneder.

Inden købet af Carpet Concept var Egetæpper et bundsolidt selskab med en soliditetsgrad på 62, hvilket det isoleret set er vanskeligt at indvende noget imod. Men når bundlinjeresultatet set over en årrække sidder fast ved niveauet omkring 40 mio. kr. er det knap så godt.

Investering i vækst
I den situation valgte man at investere 174 mio. kr. i Carpet Concept. En investering, som ifølge børsmeddelelsen i november 2016 ”skaber en af verdens største vævespecialister og styrker ege koncernen på det strategisk vigtige tyske marked”. Selvom det er bekymrende, at Egetæpper endnu engang er nødt til at nedjustere sine forventninger, bør det tages i betragtning, at man stadig er midt i Carpet Concepts integrationsproces. Købet er et positivt træk, som viser, at man er parat til at benytte koncernens finansielle styrke til at skabe vækst. Hvis det lykkes, bliver Egetæppers lave nøgletal pludselig interessante for de mindre investorer, som ikke oplever MEDF Holding A/S og ege Fondens kontrol over tilsammen 67,8% af aktierne og 84,9% af stemmerne i Egetæpper som et større problem.

Den aktuelle rabat i forhold til branchens nøgletal vil derfor ikke være holdbar, hvis det lykkes koncernen at skrue op for væksten gennem succesfuld integration af opkøb som Carpet Concept. Om væksten starter allerede i det kommende regnskabsår bliver vi klogere på, når forventningerne offentliggøres i årsregnskabet 2017/18 den 29. juni. Indtil da ligger Egetæppers kurs fast omkring det aktuelle niveau.

Børskurs på analysetidspunktet: 250,00 AktieUgebrevets kursmål (2 mdr): 240-260

Læs tidligere analyser af Egetæpper her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .