Ambu på vej mod ny storhed efter ledelsestumult

Over det seneste år har successelskabet Ambu være gennem en meget turbulent periode, med ny CEO, ny bestyrelsesformand, ny strategi og forøget usikkerhed om selskabets konkurrencekraft og fortsatte momentum. Men Q4-regnskabet fjerner en masse usikkerheder, vurderer Økonomisk Ugebrevs farmaanalytiker Morten Larsen.

Med det netop aflagte regnskab for Q4 ryddes de fleste sten af vejen for, at Ambu kan fortsætte tidligere tiders stærke fremgang, og også en tilbagevenden som analytikernes yndling i det danske medtech-univers.

I en større analyse af regnskabet, som bringes i den kommende udgave af Økonomisk Ugebrev Lifescience, skriver aktieanalytiker Morten Larsen, at den nu afgående bestyrelsesformand Jens Bager det seneste år har været omgærdet af stigende mistillid, dels på grund af sit private store aktiesalg før den meget markante nedjustering, dels på grund af manglende strategiændringer, og dels på grund af den kaotiske fyring af tidligere CEO Lars Marcher.

NY BESTYRELSESFORMAND

Morten Larsen pointerer, at der er flere grunde til, at Ambu-aktien på regnskabsdagen steg 25 procent: ”Den mest positive enkeltnyhed i regnskabet er valget af ny bestyrelsesformand. Lars Rasmussen overtager fra Jens Bager, der, selvom han har stået ved roret igennem meget af Ambus ekstreme opgangsperiode, har mistet en del troværdighed,” skriver Morten Larsen.

Lars Rasmusen, som i dag er bestyrelsesformand for både Lundbeck og Coloplast, kommer som nok landets internationalt set mest respekterede mediko-CEO, anfø-rer Morten Larsen. Lars Rasmussen tog i sin tiårige periode som CEO Coloplasts omsætning fra 8,8 mia, kr. og en EBIT-margin på 16 procent til næsten det dobbelte.

”Interessant er det, at Ambu har mange paralleller til Coloplast for ti år siden, og at selskaberne i dag har et produktsamarbejde på urologi-skopet ISIRIS. Vores kendskab til Lars Rasmussen siger, at investorerne vil se ham som validerende og de-riske den langsigtede vækstcase i Ambu, samt være garant for en stringent kommunikationspolitik i forhold til aktiemarkedet. Vi ser specielt det sidste som en

væsentlig brik i den lange seje træk, skriver Morten Larsen. Selve regnskabet for Q4 var i den bløde ende, og guidance for næste regnskabsår kom ind 400 basispunkter under analytikernes forventninger. Morten Larsen vurderer, at især de mere kortsigtede investorer kæmper med at forstå Ambu-aktien og indfange den i deres modeller. Men han vurderer også, at Ambu igen er inde i en ”rivende positiv udvikling.”

Morten Larsen skriver, at Ambu i det seneste regnskab signalerer, at der for tiden sker en meget stærk ongoing company building, hvor selskabet har hyret flere end 350 nye medarbejdere, forøget medarbejderstaben til over 3000 globalt og tillige kørt en aktiv strategi for at fylde senior management-positioner med erfarne industrifolk med endoskopi-erfaring.

HØJE SALGSPRISER

”Ambu står foran mindst en tredobling af antallet af amerikanske sælgere, og en fordobling i både Europa og Rest-of-World. I USA øges antallet af frontline representatives fra 40 til omkring 120 (…) Interessant er det, at Ambu sætter dato på disse rekrutteringer ved at inkluderer de amerikanske sælgere, som fuldt indrulleret og optrænet i sin salgsguidance fra marts måned 2020. Vi vurderer, at Ambu må være så langt i sin rekrutteringsproces, at man føler sig komfortabel med at melde marts måned ud. I vores bog fjerner dette et betydeligt risikomoment fra casen om, hvorvidt Ambus nye CEO formår at tiltrække talent til sin satsning.”

Morten Larsen konstaterer, at der også er positivt nyt omkring eventuelt pris- og konkurrencepres. ”Ambu forventer på sit duodenumskop en højere salgspris end tidligere ventet. Nu mener Ambu, at man kan tage en pris på ca. 1400-1600 USD per skop, mod tidligere omkring 800 USD. Konkurrenten bliver Boston Scientific, der tager ca. 2500 USD for et konkurrerende produkt. Vi ser dette reflektere, at Ambu har en stor omkostningsfordel via sin allerede veletablerede volumenproduktion af skoper, samt at Ambus primært ønsker at etablere en langsigtet markedsposition og ikke nødvendigvis profitmaksimere på den korte bane. Men selv med den højere ventede pris kommer duodenumskopet i vores antagelser til at være et af de allermest profitable produkter i Ambus portefølje,” skriver Morten Larsen.