Falck topchef exit efter pres på privatøkonomi?

Kort før jul valgte bestyrelsen for Falck koncernen at fyre topchef Allan Søgaard Larsen, angiveligt på grund af en mudret governance. Men var det i virkeligheden, fordi han er privat-økonomisk presset?

Efter en årrække som storaktionær i den internationale redningskoncern, vurderede bestyrelsen det som problematisk, at topchefen havde flere kasketter på som tredje største aktionær med 10,25 pct. placeret i selskabet Liberatio og som adm. direktør. Det fremgår klart af den pressemeddelelse , som Falck’ bestyrelse udsendte. Allan Søgaard Larsen var enig i vurderingen, men mente ikke, at det var nok til at udløse en afskedigelse.

Normalt ses det i kapitalfondsejede selskaber som en stor fordel, at topledelsen er medejer, da det skaber et interessefællesskab med de øvrige ejere, altså kapitalfondene. Men Lundbeckfonden og Kirkbi som de største ejere ser det åbenbart som et problem.

Økonomisk Ugebrev har set nærmere på økonomien i Liberatio. En analyse af 2015 regnskabet viser, at egenkapitalen de seneste år er alvorligt ramt af den faldende værdi af Falck aktierne. Sidste år blev aktierne nedskrevet med 444 mio. kr. til en bogført værdi på 794 mio. kr. Det modsvarer en samlet værdi af Falck på ca. 7,9 mio. kr. Bankgælden er 300 mio. kr. og egenkapitalen er 565 mio. kr. I 2015 bogførte Lundbeckfonden sin aktiepost i Falck til en modværdi af kun 5,7 mia. kr. Altså 2,2 mia. kr. lavere end i Liberatio. Umiddelbart synes der stadig at være en solid kapitalbuffer, så banken bag udlånet til Liberatio på 300 mio. kr. umiddelbart bør være tryg med pantværdiens størrelse.

Men i virkeligheden kan den reelle kapitalbuffer være problematisk lille, fordi markedsværdien af Falck i virkeligheden er markant lavere.

Økonomisk Ugebrev har beregnet en skønnet markedsværdi for Falck ud fra aktienøgletal i fire internationale børsnoterede peer-group selskaber, nemlig G4S, Securitas, Prosegur, Serco og Sohgo. Vi har set på analytikernes estimater for nøgletal for Enterprice Value/sales og Enterprice Value/ EBITDA. Baseret på disse værdiansættelser kan værdien af Falck opgøres til 4,0-4,5 mia. kr. ud fra 2015-regnskabet.

Med disse værdiansættelser vil den reelle egenkapital i Liberatio lande omkring 200-250 mio. kr. efter en yderligere nedskrivning op mod 350 mio. kr. Ved en yderligere nedskrivning af værdien af Falck efter et måske endnu svagere 2016 vil egenkapitalen hurtigt kunne fordufte. Alternativt kan banken have stillet krav om en egenkapitalbuffer, som nu ikke opfyldes.

Da Falck har mistet den mangeårige kørsel i Region Syddanmark til først Bios, og nu til offentlige selskab, Ambulance Syd, der regner med at spare 84 mio. kr. om året i forhold til Falck, og selv kører til væsentligt lavere priser i de nye kontrakter med de to regioner på Sjælland, er der grund til at tro, at der i 2017 og fremefter vil være yderligere pres på lønsomheden. Dels vil regionerne spare mere end en milliard i kontraktsperioden, og dernæst er flere af kontrakterne bygget op, så betalingen falder betydeligt efter en periode på fire til seks år. Liberatio gennemførte i 2015 en kapitalforhøjelse på 110 mio. kr. antageligt fordi et lån fra Falck på 107 mio. kr. skulle indfries. Som tidligere beskrevet i Økonomisk Ugebrev har Falck lånt 275 mio. kr. i 2015 og dernæst 600 mio. kr. sidste år af de to store aktionærer, muligvis fordi covenants (lånevilkår) i forhold til den milliardstore bankgæld har været tæt på grænsen.

Bestyrelsen kan have vurderet, at Allan Søgaard Larsen på grund af den pressede lønsomhed i Falck og de deraf negative følgevirkninger på hans privatøkonomiske forhold, har givet forkerte adfærdsincitamenter for den tidligere topchef.

Efter ransagninger hos Falck undersøger Konkurrencestyrelsen fortsat, om Falck misbrugte sin dominerende stilling i forbindelse med andre selskabers nye aktiviteter i Region Syddanmark.

Allan Søgaard Larsen har ingen kommentarer til de fremsendte spørgsmål.

læs hele udgivelsen her

Lars Abild