Tema om First North: Analyser af 15 First North-selskaber

Monsenso søger ny kapital efter nødredning af kritisk ordre

Børsværdi 10 mio. kr.

Revisorerklæringen for børsnoterede selskaber er normalt kedelig læsning for investorerne, men i Monsensos årsregnskab 2025 finder vi overskriften: ”Material uncertainty related to going concern”.

Herefter henvises til regnskabets note 2 ”Significant uncertainty as regards going concern”, som bl.a. indeholder denne sætning: ”The company’s ability to continue as a going concern is subject to significant uncertainty, as it depends on a positive outcome of these negotia-tions.”

Med en næsten tom kasse og en Going Concern advarsel fra revisor afhang selskabets overlevelse af indgåelsen af en enkelt konkret ordre. Den kom i hus den 19. marts, hvor Monsenso oplyste, at man har underskrevet en aftale med en international privat udbyder af sundhedsydelser.

Ordren var knald-eller-fald for Monsenso, og underskrivelsen reducerede selskabets finansielle risici. Men det ændrer ikke omsætningsforventningen for 2026 på 11 mio. kr., som er en markant fremgang fra 8,9 mio. kr. i 2025, men kun status quo i forhold til 2024.

Monsensos cash flow-rapport viser, at selskabet i både 2024 og 2025 havde et negativt operationelt cash flow. Man tjente altså ikke nok til at finansiere driften. For slet ikke at tale om finansiering af nødvendige investeringer. Det er urovækkende, at selskabets eksistens afhang af en enkelt ordre.

Den skrøbelige finansielle position blev forbedret en smule i denne uge, hvor Monsenso gennemførte en rettet aktieemission med tegning af 29,1 mio. nye aktier til kurs 0,11. Kursen før meddelelsen var 0,15. Aktieemissionen fordeles 50/50 mellem kontant betaling og gældskonvertering, og det blev oplyst i en børsmeddelelse tirsdag, at nettoprovenuet kan opgøres til halvanden mio. kr.

Mdundo kæmper for overlevelse: Kapitaludvidelse på 10,2 mio. kr.

Børsværdi 13 mio. Kr.

Mdundos ledelse konstaterede i årsregnskabet 2024/25, at man har kapital til at holde forretningen kørende frem til udgangen af 1. halvår under visse forudsætninger, men det blev der ændret på her i april 2026.

Forrige fredag satte man så småt gang i en kapitalforhøjelse med en børsmeddelelse, som fortæller om en fortegningsemission på op til 10,2 mio. kr. med en tegningskurs på 1. Eksisterende aktionærer får tildelt én tegningsret per aktie. Aktieemissionen starter den 22. april og løber til og med den 5. maj.

Meddelelsen blev annonceret fire minutter efter børsens lukketid fredag den 10. april, hvor kursen var 2,78. Konsekvensen var ikke overraskende, at kursen i mandags styrtdykkede 55 pct. under den højeste omsætning siden november 2024. Kursen er nu i 1,25.

Ved fuldtegning tilfører aktieemissionen Mdundo 10,2 mio. kr. før omkostninger, og et beløb på 7,5 mio. kr. er sikret i form af bindende forhåndstegninger fra eksisterende aktionærer og en ny ekstern investor.

Behovet for kapital kom efter et omsætningsfald på 8 pct. til 11,0 mio. kr. fra 11,9 mio. kr. året før. Dette til trods for 14 pct. vækst i månedligt aktive brugere. Kløften mellem brugervækst og omsætningsudvikling afslører en strukturel svaghed, idet selskabet ikke i tilstrækkelig grad formår at omsætte sin brugerbase til omsætning.

Mdundos omsætning er faldet de seneste to år i træk, og selvom bundlinjeresultatet alligevel er forbedret de seneste to år, har Mdundos underskud de seneste fem år ligget stabilt i intervallet 8,4-10,2 mio. kr.

Vi hæfter os specielt ved, at det operationelle cash flow har været negativt de seneste to år, hvilket betyder, at selskabets drift forbrænder mere likviditet, end den skaber.

Der er igangsat et Deloitte-ledet strategisk review med henblik på muligt salg, fusion eller nye strategiske investorer.

Movinns egenkapital halveret efter skuffende 2025

Børsværdi: 21 mio. kr.

Movinns årsregnskab for 2025 viser, at endnu et år med markante tab har halveret egenkapitalen. Selskabet bevæger sig mod en situation, hvor ny kapital i løbet af 1-2 år kan være afgørende for overlevelse, hvis forventningerne skuffes igen. Egenkapitalen faldt fra 15,9 mio. kr. til 8,4 mio. kr. i 2025.

EBITDA vendte fra et overskud på 1,3 mio. kr. i 2024 til et underskud på 1,6 mio. kr. trods en svag stigning i omsætningen på 3,1 pct. til 92,3 mio. kr. fra 89,5 mio. kr. Men det var langt fra nok til at dække de stigende omkostninger. Personaleomkostninger steg 1,9 mio. kr. svarende til 13 pct.

Når tallene sættes i forhold til Movinns udmeldinger til børsen gennem 2025, skaber de en vis skepsis mht. troværdigheden af selskabets udmeldinger.

En gennemgang af det seneste års regnskabsmeddelelser viser, at man i Q1 klarede sig dårligere end i samme kvartal 2024, men nu forventede forbedring: ”While Q1 was weaker than anticipated, we are seeing positive momentum early on in Q2. Market demand is increasing, and our internal performance is constantly improving. We are beginning to see the effects of our initiatives implemented over the past quarters, including increased sales efficiency and velocity.”

Man fastholdt herefter helårsforventningen om et driftsresultat (EBIT) i intervallet 0-2 mio. kr. Desværre varede optimismen ikke længe. Allerede i halvårsregnskabet blev omsætningsforventningerne nedjusteret, og det forventede driftsresultatet skiftede fra plus til et minus på 3-5 mio. kr.

Det kom imidlertid heller ikke til at holde stik. Mens omsætningen på 92,3 mio. kr. endte inden for det nedjusterede interval i halvårsregnskabet på 91-93 mio. kr., endte EBIT i minus 6,2 mio. kr.

Der budgetteres for 2026 med et EBIT omkring nul, og hvis det holder, er Movinn endnu ikke i en situation, hvor likviditeten er kritisk, da man har 6,6 mio. kr. i umiddelbart tilgængelig likviditet via en uudnyttet kassekredit.

Som investor må man dog erindre de markant dårligere resultater i 2025 end udmeldt ved årets start og i halvårsregnskabet. Vi ser ikke Movinn som umiddelbart konkurstruet, men hverken egenkapital eller kapitalberedskab kan modstå ret mange negative overraskelser af den størrelse, som investorerne blev udsat for i 2025.

FastPassCorp – i kamp mod giganterne

Børsværdi 34 mio. kr.

FastPassCorp befinder sig i en kritisk fase, hvor selskabet forsøger at genvinde momentum efter en periode præget af flad vækst og strategisk omstilling. Som leverandør af kritiske cybersikkerhedsløsninger til ”Identity Verification” og password-håndtering har selskabet en stabil base af store globale kunder.

Udfordringen for investorerne er nu, om den nye satsning på AI-integration og en styrket partnerkanal kan løfte omsætningen til et nyt niveau i 2026.

Forretningsmodellen er funderet på en SaaS-model med høj grad af tilbagevendende indtægter (ARR), hvilket historisk har givet selskabet en solid defensiv profil. Selskabets værditilbud centrerer sig om at reducere omkostninger i IT-helpdesks gennem automatisering af adgangskodegendannelse.

Finansielt har FastPassCorp længe været præget af en ”break-even” tilværelse, og investorerne efterspørger stadig beviset for, at selskabet kan skalere toplinjen markant og dermed opnå en sund drift.

Selskabets egenkapital er på to mio. kr., bl.a. baseret på immaterielle aktiver på otte mio. kr. Likviditeten er på 1,3 mio. kr. efter et 2025-resultat med en EBITDA-driftsplus efter finansomkostninger på en mio. kr. det skulle gerne reducere behovet for en kapitaltilførsel.

Trods de teknologiske styrker står FastPassCorp over for betydelige risici. Markedet er præget af ekstrem konkurrence fra giganter som Microsoft og Okta.

FOM Technologies: Kapitalforhøjelse afværgede krise

Børsværdi 37 mio. kr.

FOM Technologies årsregnskab for 2025 viste et underskud før skat på 30,7 mio. kr. og en kassebeholdning, der kun holdes oppe af en kapitalforhøjelse gennemført i slutningen af 2025.

Omsætningen faldt i 2025 til 41,6 mio. kr. fra 51,6 mio. kr. året før, mens underskuddet på driften før af- og nedskrivninger (EBITDA) steg til 25,0 mio. kr. fra 14,6 mio. kr. i 2024. Forværringen var drevet af stigende personaleomkostninger og faldende bruttofortjeneste.

Tilførslen af kapital svarede stort set til FOM Technologies underskud på det operationelle cash flow i 2025, og uden kapitaltilførslen ville kassebeholdningen være faldet til et kritisk lavt niveau.

Men selvom FOM Technologies ikke er i akut likviditetsnød, befinder selskabet sig i en situation, hvor endnu et svagt år kan kræve ny kapital og yderligere aktionærudvanding. Forventningerne til 2026 er et EBITDA i intervallet minus 10-20 mio. kr., og det er i sig selv et betydeligt tal for et selskab med en egenkapital på 52,8 mio. kr.

Men det er også problematisk, at ledelsen ramte helt ved siden af med forventningerne til 2025. Den oprindelige guidance lød på et EBITDA i intervallet minus 5-15 mio. kr., men året endte med et minus på 25 mio. kr.

I årsregnskabet oplyses: ”The 2025 financial year was characterized by strong and enduring headwinds, as the company faced a continued stagnation in order intake across the photo-voltaic and energy storage segments.”

Det resulterede i en suspension af 2025-guidance i halvårsregnskabet og iværksættelse af en dybdegående omkostningsreduktion, som bl.a. reducerede organisationen med 25 pct.

Oplevelsen af et EBITDA, som pga. uforudsete omstændigheder måtte suspenderes, skaber usikkerhed om troværdigheden af 2026-forventningen. Geopolitisk modvind og amerikanske toldsatser tyngede 2025, og disse trusler og usikkerhedsfaktorer er ikke forsvundet.

FOM Technologies er ikke konkurstruet på kort sigt, men en gentagelse af det operationelle cash flow i 2025 på minus 21,9 mio. kr. vil ændre dette.

Wirtek kan snart se bunden i pengekassen

Børsværdi 39 mio. kr.

Wirteks omsætning faldt i 2025 med 10 pct. fra 71,9 mio. kr. til 64,3 mio. kr, og det var den laveste omsætning siden 2021. Driftsresultatet før af- og nedskrivninger (EBITDA) faldt 68 pct. og gik dermed tilbage for tredje år i træk. Det samme gælder bundlinjeresultatet, hvor Wirtek gik i minus med knap tre mio.

Det er første bundlinjeunderskud i de seneste tolv årsregnskaber, som vi har kunnet finde på selskabets hjemmeside, og hvis forventningerne til 2026 holder, bliver det en engangsforestilling. Wirtek forventer således et EBITDA-resultat på 3-6 mio. kr. i 2026 mod 1,7 mio. kr. i 2025.

Det kan lyde som ønsketænkning i betragtning af, at både omsætning og indtjening de seneste år har været faldende. Men forklaringen ligger i den omstillingsproces, som Wirtek er i gang med. Det oplyses, at Wirtek i 2025 startede en strategisk transformation, som skal styrke en langsigtet vækst og finansiel modstandsdygtighed, og det koster indledningsvis på bundlinjeresultatet.

Men set fra en investorsynsvinkel er planer om vækst og finansiel styrke ikke just noget nyt. Og det er langt fra et mål, som altid opfyldes.

Vi hæfter os i stedet ved, at Wirteks operationelle cash flow på 1,3 mio. kr. er det laveste siden 2019, og at ”Cash flows from operating activities” de seneste tre år ikke har været stort nok til at dække ”Cash flows from investing activities”. Med andre ord har Wirteks drift de seneste tre år ikke været i stand til at generere tilstrækkelig likviditet til at finansiere de krævede/ønskede investeringer.

Wirtek havde ved udgangen af 2025 2,2 mio. kr. i likvide beholdninger, og den nettorentebærende gæld var vokset til 8,3 mio. kr. Af regnskabets note 4 fremgår, at posten ”Bank overdraft” i 2025 påførte Wirtek en finansiel omkostning på 1,2 mio. kr.

Hvis ikke Wirtek i 2026 formår at bryde den negative udvikling, som både omsætning, indtjening og operationelt cash flow har haft i flere år, vil selskabet ved udgangen af 2026 være i en situation, hvor man begynder at kunne se bunden i pengekassen.

Alefarm Brewing – ved et muligt vendepunkt

Børsværdi 43 mio. kr.

Efter år med tunge investeringer og røde tal står Alefarm Brewing ved et operationelt vendepunkt. Spørgsmålet for investorerne er nu, om selskabet endelig har knækket koden til skalerbar profitabilitet i et mættet mikrobryggerimarked. Både når det gælder øl med og uden alkohol.

Kernen i Alefarms turnaround er et markant skifte mod højmargin-kanaler. Ved at prioritere direkte salg til forbrugeren (DTC) via webshop, abonnementsløsninger og egne barer forsøger selskabet at omgå grossistleddets lave avancer.

Strategien bærer umiddelbart frugt: det digitale salg vokser, hvilket sammen med en stærk vækst i bar- og restaurantsegmentet nu dækker de historisk høje driftsomkostninger. For investorerne er det første positive EBITDA på 0,6 mio. kr. i 2025 det vigtigste bevis på fremgang.

Resultatet er skabt gennem en benhård reduktion af kapacitetsomkostningerne. Kombineret med eksportvækst ser selskabet ud til at have fundet de nødvendige skalafordele.

Trods de positive takter er casen ikke uden røde flag. Med en beskeden markedsværdi på 43 mio. kr. kæmper aktien med begrænset likviditet på First North. Den største udfordring bliver at fastholde kvaliteten under opskalering og ikke blive ramt af fornyet prispres på råvarer. Endeligt skal der, efter det oplyste, ikke gennemføres flere kapitaludvidelser i et i øvrigt gældfrit selskab.

Nexcom – AI-skuffelse og tvivlsom hovedaktionær Børsværdi 45 mio. kr.

Nexcom står i en kritisk fase, hvor de skal bevise deres værd. Efter et økonomisk udfordrende 2025, hvor omsætningen faldt, peger selskabets fokus nu entydigt mod 2026 som året, hvor den AI-baserede platform skal levere det endelige gennembrud.

Spørgsmålet for investorerne er, om nye kundeaftaler og en strammere omkostningsstyring er nok til at vende årelange underskud til overskud. Nexcoms forretningsmodel er bygget som en SaaS-virksomhed (Software as a Service), der leverer AI-drevne systemer til automatisering af kundeservice.

Selskabets primære aktiv er Vibe-platformen, og strategien hviler på at skalere gennem partnerkanaler for at reducere de direkte sagsomkostninger. Selvom selskabet i 2025 mistede en stor global kontrakt, har de modvirket dette ved at lande nye aftaler med store danske spillere, herunder en forsikringskoncern og udvidet samarbejde med Industriens Pension.

Investorer har længe kigget mod bundlinjen, og her viser 2025-tallene fortsat store udfordringer med et EBITDA på minus ni mio. kr.

For at rette op på dette har hovedaktionæren Strategic Investments indsat Kim Mikkelsen som formand, for at sikre en mere ”disciplineret tilgang” til omkostninger. Selskabet forventer et EBITDA-resultat på minus 2-4 mio. kr. i år, baseret på en kassebeholdning på 113.000 kr. ved årsskiftet. Ledelsen varsler en kapitalforhøjelse i andet halvår.

Erria – Transformationen kan skabe værdi

Børsværdi 49 mio. kr.

Erria står aktuelt stærkere finansielt efter flere års turnaround. I 2025 leverede selskabet rekordomsætning på 215,2 mio. kr., EBITDA på 12,0 mio. kr. og et nettoresultat på 8,0 mio. kr. Egenkapitalen er løftet til 23,3 mio. kr., den organiske frie cash flow matcher årets overskud, og selskabet fremhæver samtidig, at det ikke har bankgæld. Likviditeten og kapitalgrundlaget skal yderligere styrkes via en gennemført rettet emission på 6,5 mio. kr. og en planlagt fortegningsemission på mindst 14,3 mio. kr., som skal give finansiel fleksibilitet og robusthed. For 2026 guider ledelsen med lavere omsætning og indtjening end i 2025: 190-210 mio. kr. i omsætning, EBITDA på 8,5-10,5 mio. kr. og EBIT på 7,0-9,0 mio. kr. Nedgangen forklares især med kontraktjusteringer i Erria Container Services. Det strategiske fokus er nu tydeligt rettet mod at udbygge Erria som en kapitallet maritim serviceplatform med både organisk vækst og 1-2 opkøb årligt i 2026-2027, især inden for teknisk skibsmanagement, offshore services og containerrelaterede ydelser.

Q-interline skal sikkert hente mere kapital

Børsværdi 62 mio. Kr.

Ingeniørvirksomheden Q-interline er blandt de førende leverandører af analyseudstyr til mejerisektoren i Skandinavien og har leveret analysesystemer til kunder i 45 lande verden over inden for fødevare- og mejeriindustrien, landbrug, farmaceutisk og kemisk industri. Selskabet har netop fået ny CEO med en solid baggrund hos et af de mere succesfulde First North selskaber, Hove.

Q-interline forsøgte i slutningen af 2025 at hente 18,1 mio. kr. i en fortegningsemission til kurs 3, men nåede kun 12,4 mio. kr., som udløste 11,1 mio. kr. i provenu efter omkostninger.  I november 2024 hentede selskabet 10 mio. kr. i en rettet emission, så der er næsten tale om en tilbagevendende begivenhed, der især skyldes vækstinvesteringer, som indtil nu ikke har kunnet modsvares af en tilsvarende omsætningsvækst.

Selskabet har de seneste fire år leveret tocifrede millionunderskud på driften, uden at omsætningen for alvor har leveret et væsentligt skifte fra niveauet omkring 25-35 mio. kr. Forventningerne til 2025 måtte nedjusteres fra 40-47 mio. kr. til 34-35 mio. kr. meget sent i midten af februar 2026 (seks dage efter blev den mangeårige CEO ”fyret”).

Årsagen var primært udskudte ordrer og leveringer hen over nytår, som dog til gengæld lægger en bund under omsætningen i 2026, hvor der forventes en omsætning på 45-55 mio. kr. og et EBIT-resultat på -1 til -8 mio. kr. Dermed er der antydningen af et niveauskifte i omsætning og indtjening.

To dage før aflæggelsen af årsregnskabet 2025 meddelte man at have indgået en aftale om garantistillelse på fire mio. kr. med en af selskabets hovedaktionærer, som sikrer driften i 12 mdr. Med andre ord er det oplagt, at man formentlig skal hente mere kapital sidst på året – hvis man indfrier 2026-forventningen.

Kan ledelsen fastholde omsætningen på det nye og højere niveau på eller over 50 mio. kr., er udgangspunktet for en kapitalrejsning naturligvis noget anderledes end i dag. Alene det forhold, at fire mio. kr. i garanti er nødvendig for en going concern-regnskabsaflæggelse, viser alt om, at man kører forretningen forholdsvis tæt på kanten.

Ikke mindst fordi opbakningen til den seneste kapitalrejsning var forholdsvis beskeden, og der ikke synes at være dybe lommer hos hverken storaktionærer eller ledelse.

Agillic kan læne sig op ad store aktionærer

Børsværdi 77 mio. kr.

Udbyderen af automatiserede marketingplatforme Agilic humpe lidt afsted. Men en eventuel løbende likviditet med kapitaltilførsler bør næppe være et alvorligt problem, da man i aktionærkredsen har en norsk kapitalfond (Viking Venture) med 20-25 pct. af aktierne.

Fonden købte sig ind ved kurs 28 i 2023, hvor man overtog 20,5 pct. af aktierne og fik formandsposten i bestyrelsen. Ca. 1/3 af aktierne kom ved nytegning og indskud af 22,5 mio. kr. i ny kapital. Regnskabet for 2022, som Viking givetvis købte sig ind på, viste en omsætning på 67 mio. kr. og et nettounderskud på 10 mio. kr.

Tre år senere viste det nye regnskab for 2025 en omsætning på 58,4 mio. kr. og et nettounderskud på 7 mio. kr., men dog med et positiv cash flow fra driften på seks mio. kr., der blev mere end udlignet af kapitaliserede udviklingsomkostninger på ni mio. kr.

Selskabet har ikke hentet væsentlig kapital siden 2022 og har nu 11,2 mio. udestående aktier, som ved en kurs på 7 kr. modsvarer en markedsværdi omkring 75-80 mio. kr. Ultimo 2025 er gælden på 20 mio. kr. med EIFO som langt den væsentligste långiver.

Egenkapitalen er minus 28 mio. kr., endda inkl. aktiverede softwareudviklingsomkostninger på 27 mio. kr. Gennem tiden er investeret og aktiveret mere end 100 mio. kr. i softwareudvikling, så den teknologiske platform (med et element af machine learning og AI over sig) er det altafgørende aktiv.

Agillic har med andre ord ikke været en god forretning de sidste par år, omend selskabet er blevet strømlinet og forventer et positivt cash flow i 2026. Her venter man også en omsætningsvækst på 5-10 pct. og en EBITDA-margin på 12-18 pct. Det er nogenlunde på niveau med de 14,3 pct. margin, der blev nået i 2025.

Selskabet har ultimo 2024 skiftet ud på CEO-posten og har netop meldt ud om (endnu) et skifte på CFO-posten. Kapitalfonden Viking sidder med to folk i bestyrelsen også, inkl. formandsposten. Udover Viking sidder et andet velpolstret ventureselskab (DICO) med 10-15 pct. foruden børsnoterede Strategic Investments med 5-10 pct.

Efter et samlet cash burn på seks mio. kr. sidste år, var der godt en mio. kr. tilbage i kassen ved årsskiftet. Men skulle ny kapital blive nødvendig, bør det næppe være et problem qua aktionærkredsen.

Scandinavian Medical Solutions – en kapitalforhøjelse vil sikre ro

Børsværdi 93 mio. kr.

Scandinavian Medical Solutions eller SMS i kort form var en af de mere pæne børsnoteringer i den sidste store bølge på First North i 2021. Selskabet havde en rimelig solid og håndgribelig eksisterende forretning på op mod 100 mio. kr. allerede, da man gik på børsen. Selskabet køber/sælger/udlejer store brugte CT/MR/PET m.fl. scanner-systemer til hospitaler over hele verden og er også begyndt at gøre sig indenfor reservedele.

Bemærkningen i den seneste årsrapport om at “Going forward, the Group will place greater emphasis on cash flow and ensure a more balanced approach between continued growth and a stronger cash position” fortæller alt om, at likviditeten er lidt presset.

Forklaringen på likviditetspresset er ekspansionsplaner i særligt USA (væsentlig årsag til 25 mio. kr. løft i varelageret) og en global usikkerhed, hvor toldkrigen var afgørende sidste år. I det nye regnskabsår med start 1. oktober 2025 har man nedjusteret den første april på grund af makrousikkerhed.

Også situationen i Mellemøsten med forsinkede beslutningsprocesser hos kunderne i nogle tilfælde har ført til annullerede ordrer. Nu ventes en omsætning på 190-220 mio. kr. mod 220-245 mio. kr. før og med et EBITDA på 0-5 mio. kr. mod 11-15 mio. kr.

Det blev til et nul-resultat i 2024-2025 trods et nyt løft i omsætningen til 245 mio. kr. Med et varelager på 110 mio. kr. og aktiver til udlejning på 44 mio. kr. er det en forholdsvis kapitaltung forretning, ikke mindst i betragtning af at det grundlæggende ”blot” er en handelsvirksomhed, men altså med en forholdsvis lav omsætningshastighed af aktiverne.

Pengestrømmene fra driften var negative i 2025 på 13,4 mio. kr., mens investeringer på 20 mio. kr. i materielle aktiver blev modsvaret af en tilsvarende stigning i leasinggælden. Efter yderligere gældsætning på fem mio. kr. blev årets pengestrømme på minus otte mio. kr., hvilket nedbragte den likvide beholdning fra 10 til to mio. kr.

Likviditeten på kun to mio. kr. ved starten af regnskabsåret er ikke høj, når gælden samtidig er steget til 26 mio. kr., og selskabets kreditaftale angives til 30 mio. kr. En kapitalforhøjelse vil givetvis sikre selskabet arbejdsro og arbejdsrum, for som de selv anfører i nedjusteringen, skaber den aktuelle ”markedskrise” også en række muligheder for at gøre gode køb.

Med en markedsværdi på knap 100 mio. kr. bør 10-20-30 mio. kr. være overkommeligt at hente – ikke mindst hvis Nordic Compound Invest er med. Selskabets stifter og med-CEO ejer allerede over 30 pct. af selskabet og er taget til USA for at styre den amerikanske ekspansion.

SMS har Nordic Compound Invest i ejerkredsen med 5-10 pct., som bl.a. for nyligt har ført an i en kapitalforhøjelse hos Donkey Republic og derudover står til et stort cash inflow fra det succesfulde salg af Asetek, der netop er ved at close i disse dage.

Emission sikrer Danish Aerospace

Børsværdi 96 mio. kr.

Danish Aerospace Company (DAC) leverer teknologiske løsninger til rumfart (primært medicinsk overvågnings- og træningsudstyr), men som også har en snert af forsvar over sig. Der er 10,8 mio. aktier foruden 8,2 mio. nye aktier fra den igangværende kapitalforhøjelse på 25 mio. kr., der blev 80 pct. fuldtegnet trods en markant favørkurs på kun 3 kr.

Det er værd at bemærke, at to bestyrelsesmedlemmer tegnede for en mio. kr. hver privat i emissionen. Samtidig med emissionens gennemførelse medio april har selskabet fremlagt årsrapporten 2025, hvor emissionen sandsynligvis har været væsentlig for going concern-erklæringen (”On this basis, the financial statements have been prepared on a going concern basis”).

Selskabet venter en omsætning på 21-23 mio. kr. med et positivt EBITDA på 1-3 mio. kr. og fremhæver, at igangværende dialoger med flere kunder indenfor både rumfart og forsvar vil kunne påvirke forventningerne positivt.

Ultimo 2025 var bankgælden på 12 mio. kr., men trods et underskud på 4,5 mio. kr. var pengestrømmen fra driften positiv med tre mio. kr. Det var dog primært drevet af en øgning i kreditorerne på fem mio. kr. Med to mio. kr. i renteudgifter og næsten to mio. kr. i kapitaliserede udviklingsomkostninger var den samlede pengestrøm for året stort set neutral efter en mindre kapitalforhøjelse på en halv mio. kr.

Med tanke på udviklingen i 2025 er det ikke overraskende, at provenuet fra emissionen skal bruges til nødvendige investeringer i produktudvikling, nedbringelse af gæld og investering i arbejdskapital. Afhængig af investeringsniveauet i R&D synes emissionen at sikre selskabet et godt stykke tid.

Trods den anspændte finansielle situation har aktien været i vælten i løbet af 2025, hvor den steg til over 15 kr. formentlig fra medvind fra den lille forsvarsfokuserede del af forretningen. Den store interesse for selskabet i løbet af 2025 var dog ikke nok til, at ledelsen kunne gennemføre en emission. I stedet har man gennemført en fortegningsemission i det nye år med stor rabat og kun en deltagelse på 82 pct. Dog sikrede emissionsgarantier fuldtegning af de resterende 18 pct.

BactiQuant – muligt gennembrud i Pharma-segmentet

Børsværdi 112 mio. kr.

BactiQuant befinder sig i en afgørende fase, hvor selskabet forsøger at veksle sin teknologi til overvågning af vandkvalitet til en skalerbar og profitabel forretning. Efter et 2025 præget af både omsætningsvækst og turbulens omkring kapitalbehovet, peger selskabets fokus nu entydigt mod Pharma-industrien som den primære vækstmotor.

Spørgsmålet for investorerne er nu, om de nyligt indgåede rammeaftaler er nok til at bringe selskabet mod det længe ventede break-even. Ledelsen har meldt om en forventet fordobling af salget af analysekemi i 2026, drevet af de strengere krav til dokumentation og driftssikkerhed i medicinalindustrien.

Selskabet leverede i 2025 en omsætning på 8,3 mio. kr., svarende til en vækst på 16 pct., men opererede stadig med et negativt EBITDA på -10,9 mio. kr. For at sikre driften gennemførte selskabet i november 2025 en aktieemission på 16,3 mio. kr., hvilket ifølge ledelsen sikrer likviditeten helt frem til 2027.

Ved udgangen af Q1 havde selskabet en likviditet på 13 mio. kr. – og ledelsens forventning til årsresultatet er fortsat et EBITDA-underskud på 7 til 10 mio. kr. Så pengene skulle gerne række som minimum til foråret 2027. Ledelsen vurderer selv, at de er dækket ind til slutningen af 2027.

Trods de positive kommercielle meldinger er BactiQuant en investering med betydelige risici. Selskabet modtog i 2025 en påtale fra Finanstilsynet for mangelfuld oplysning om sit kapitalbehov, hvilket har skabt ridser i tilliden hos nogle investorer.

Læs også de øvrige artikler i temaet om First North:

Få succeser på danske vækstbørser

Unlimit Group på First North – en oppustet ballon

Kan Bar Djus genskabe tilliden til First North?