Mærsk: Disciplin modvirker uventet dårligt marked

I kvartalsmeddelelsen overskyggede de dystre markedsudsigter, at koncernen i første kvartal klarede sig uventet godt. 2020 kan blive noget værre, end analytikerne tidligere har forventet. Men underliggende nyder Mærsk i stigende grad godt af de initiativer, som Søren Skou har taget siden han blev topchef i 2016, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen i denne analyse.

Viruskrisen slår hårdt. Det blev det væsentligste af de tre væsentlige budskaber, der kan læses ud af A.P. Møller-Mærsks kvartalsmeddelelse fra den forgangne uge:

For det første: Markedssignalerne for resten af året er uventet pessimistiske. Ikke mindst forventningen om et volumenfald i fragter på 20-25 pct. i andet kvartal slår hårdt. Et så stort fald i andet kvartal vil i sig selv betyde et fald på 5,5-6,5 pct. for hele 2020.

Dermed er de hidtidige forventninger til hele 2020 slået i stykker. I 16 analytikerestimater, som Mærsk havde indsamlet før kvartalsmeddelelsen, var den gennemsnitlige forventning et volumenfald på 5,2 pct. i hele 2020 og median-forventningen et fald på kun 3,6 pct. Shippinghuset Clarksons seneste volumenprognose, der viser et fald på 10,1 pct. for hele året virker nu langt mere realistisk, ja måske endda også lidt til den optimistiske side.

STÆRKT FØRSTE KVARTAL
På den baggrund faldt A.P. Møller-Mærsks B-aktie i denne uge med 5,8 pct. Clarksons venter, at det globale volumen i 2021 næsten kan indhente det tabte og stige 9,6 pct. Og netop de langsigtede, men mere usikre, forventninger er en vigtig grund til, at flere store finanshuse fastholder deres anbefalinger efter kvartalstallene. Jefferies og HSBC siger stadig Buy, mens Goldman Sachs fastholder sin Hold-anbefaling.

For det andet: De internationale finanshuse ser tallene for første kvartal 2020 som uventet stærke. Nok var omsætningen omtrent uændret, men EBITDA-marginen blev løftet til 15,9 fra 13 pct. i første kvartal 2019 og, afkastet af den investerede kapital (ROIC) til 3,8 fra 0,6 pct. Topchef Søren Skou har haft held med de initiativer, han har taget siden 2016: Købet af Hamburg Süd i 2016 bidrog kraftigt til konsolideringen af branchen. Effektivisering, digitalisering og alliancen med den største rival MSC har givet helt nye stordriftsfordele. Nu har også neddroslingen af investeringsniveauet bidraget til, at Mærsk i højere grad er blevet en pengemaskine.

Kritikere vil se de seneste års stribe af opkøb, fusioner og alliancer som en systematisk begrænsning af konkurrencen i branchen. Men det virker. Tidligere har vigende kapacitetsudnyttelse typisk udløst priskrige. Rederierne reagerer nu på viruskrisen ved at suspendere ruter, oplægge skibe og holde raterne oppe.

Mærsk er med en markedsandel på 17 pct. (32-33 procent sammen med partneren MSC) største spiller og erklærer åbent, at man ikke vil tage markedsandele. Man er tværtimod klar til at afgive markedsandele, hvis de ikke er lukrative nok. Det giver plads til andre. Tyske Hapag-Lloyd har i første kvartal øget sin omsætning med 9 pct., hvor Maersk Ocean-divisionen kun er vokset 3 pct. Men Hapag-Lloyds måtte betale for væksten med faldende EBITDA-margin og ROIC, og overgår nu ikke længere Mærsk, målt på disse vigtige nøgletal.

LOGISTIK-STRATEGI OVERBEVISER IKKE
For det tredje: Mens i det store container-rederi, Ocean-divisionen, viste styrke i første kvartal, gav kvartalet stadig ikke noget klart bevis på potentialet i Sørens Skous store plan om at ekspandere indenfor landlogistik. Kunderne efterspørger samlede sø- og landtransport-ydelser, understreger Mærsk-chefen. Men Mærsk måtte i første kvartal konstatere omsætningsfald i de fleste logistik-discipliner, bl.a. Intermodal og Inland Services.

EBITDA-marginen i hele Logistics & Services-divisionen ligger på 4,7 pct., mere end i første kvartal 2019, men ikke imponerende sammenlignet med 16,3 pct. i den meget større Ocean-division – og 9,5 pct. hos den store logistikrival DSV Panalpina. Der er stadig lang vej til målsætningen om, at logistik og service kan levere halvdelen af koncernens indtjening. Økonomisk Ugebrev har før kvartalsmeddelelsen spurgt 18 analytikere om deres tiltro til Mærsks strategi med ekspansion inden for landlogistik. Ingen havde en høj grad af tiltro, 13 havde i nogen grad tiltro, og fem havde ringe eller slet ingen tiltro til strategien.

Efter at have effektiviseret Ocean-divisionen og medvirket til at restrukturere hele den globale container-branche, mangler Søren Skou stadig at overbevise afgørende om sin store plan om at skabe samlede sø- og landtransportløsninger.