Sådan ser vi aktieåret 2025: Turbulens forude

Sjældent er vi gået ind i et nyt aktieår med så store usikkerheder og så mange ubekendte: Alene politikbeslutningerne fra præsident Trump er en joker, hvor mange forskellige udfald er mulige. Denne analyse er bl.a. baseret på en gennemgang af, hvad ti store internationale finanshuse mener om makroøkonomi og de finansielle markeder i 2025. Vi har i særlig grad fokuseret på, hvad de mener, er de vigtigste dagsordenener.

For det første er der enighed om, at amerikanske aktier er meget dyre, og de er derfor sårbare overfor eksterne chok, der hurtigt kan udløse en større negativ korrektion på det generelle aktiemarked. Anbefalingen lyder, at man som investor skal fokusere på alfa (enkeltaktier) frem for beta (markedsafkast). Det vil sige, at man i højere grad skal gå efter stock picks.

For det andet lyder meldingen, at investorer i højere grad bør se efter value blandt mindre og mellemstore aktier. Her er værdiansættelserne ofte attraktive, og det forventes, at kapitalen vil trække den vej de næste måneder. Vi har i ØU’s Portefølje også valgt at gå denne vej.

For det tredje ses fortsat en stærk indtjeningsudvikling inden for tech, ikke mindst drevet af AI (kunstig intelligens). Spørgsmålet er, om den forventede høje salgsvækst i Big Tech ikke allerede er indbygget i de aktuelle værdiansættelser. Disse har allerede tabt meget momentum de seneste måneder.

For det fjerde ses fortsat solid økonomisk vækst i USA, drevet af Trumps forventede skattelettelser og højere produktivitet i kølvandet på AI. Men der stilles også spørgsmål ved, om skattelettelser, fortsat store budgetunderskud og fortsat pres på arbejdsmarkedet vil presse inflationen op – og stoppe rentenedsættelserne. Det kan underminere optimismen på finansmarkederne.

For det femte ses europæisk økonomi at nærme sig recession, som synes sikker i Tyskland og Frankrig, men hvor bedre økonomi i Sydeuropa får det samlede EU til at balancere omkring under nul. Trumps toldtariffer ventes at ramme den europæiske vækst negativt, også selvom gengældelse mod USA kan begrænse de negative effekter. For det sjette er inflationen foreløbigt under kontrol, hvilket vil give centralbankerne grundlag for at nedsætte de korte renter. De seneste måneders inflationstal sår dog tvivl om tempoet i rentenedsættelserne, især i USA, men også i Europa. Stigende inflation i Europa vil gøre det vanskeligt for ECB aggressivt at nedsætte de korte renter.

For det syvende ses europæisk økonomi også sårbar overfor øget import fra Kina. Med forhøjelse af toldmuren til USA vil det kunne betale sig for kinesiske producenter at oversvømme Europa med billige varer, og den konkurrence kan blive vanskelig for europæiske virksomheder at håndtere.

For det ottende kan høje energipriser fortsat hæmme europæiske selskabers konkurrenceevne. Ikke mindst hvis der, som ventet, lukkes for russisk gas, og hvor man fortsat ikke har redskaber til at lagre overskydende elproduktion fra sol og vind, når der er overproduktion. Det giver et sårbart energisystem med periodisk meget høje elpriser.

For det niende er teknologier til storlagring af el dog nu så udviklet, at myndigheder og investorer ventes at accelerere udbygning af store anlæg, som de seneste år er blevet mere effektive og lønsomme. Flere EU-lande har bygget anlæg, så overskydende strømproduktion fra vind og sol kan gemmes, og anvendes senere. Håndtering af den problemstilling kan give hele clean tech-universet et fornyet løft efter flere års nedtur.

For det tiende ligger den kinesiske økonomi fortsat ned, og der er brug for en større restrukturering af de kinesiske banker og store ejendomsselskaber, samt nye massive offentlige stimulanser. Hvis det, som ventet, kommer senere på året, vil det være med til at booste den globale økonomi.

For det ellevte ser vi det som sandsynligt, at der dette forår indgås en fredsaftale eller våbenhvile i Ukraine, som vil blive efterfulgt af et økonomisk genopbygningsboom i Europa, finansieret af EU-landene. Det vil løfte beskæftigelsen, booste råvarepriser, transportbehov, bygge-, energiudvikling- og infrastrukturselskabers aktivitet, herunder deres børskurser. I næste udgave af ØU Formue kigger vi nærmere på, hvilke selskaber der kan nyde godt af den udvikling.

Morten W Langer