Svensk rådgiver indtager First North i København

Endnu to danske virksomheder er nu på vej mod First North: Dels Odico med en robotbaseret teknologiplatform, og dels ViroGates med udvikling af diagnostiske produkter til sundhedssektoren. Økonomisk Ugebrev reflekterer i denne gennemgang over emissionsoplysningerne for Virogates, hvis forretningskoncept virker langt stærkere end det, man har ved de seneste First North-noteringer.

Som tidligere påpeget i Økonomisk Ugebrevhar flere af de seneste noteringer på First North i København været nogle alvorlige skæverter, blandt andet på grund af svag informationskvalitet, høje værdiansættelser og manglende modenhed. Bølgen af tvivlsomme kandidater har haft potentiale til at køre hele First North-festen af sporet, før den kom rigtigt i gang. Derfor er det afgørende vigtigt, at der nu kommer nogle cases, som giver mere kvalitet i forhold til de private investorer.

Økonomisk Ugebrev har kigget nærmere på de to nye selskabers prospekter. Noteringen af ViroGates skiller sig på mange måder ud, i forhold til de tidligere First North-noteringer.

Der står en erfaren svensk certified advisor bag noteringen. Det drejer sig om Västra Hamnen, som er eneste svenske rådgiver godkendt til First North København. Herom siger CEO for ViroGates, Jakob Knudsen: ”Som andre før os har vi også kigget over sundet på et tidspunkt, så vi kendte det svenske rådgivermiljø. Da Västra Hamnen har flere noteringer inden for Life Science, besluttede vi os for denne løsning. Vi går jo efter ny kapital for 75 mio. DKK, og det er den største FN-kapitalrejsning i ti år. Fordelen ved en svensk rådgiver er, at vi så også kan markedsføre emissionen over for private investorer i Sverige. Og en af ankerinvestorerne er den svenske fond LMK Forward. Så jeg mener, at det er et godt valg for os, om end vi også har haft gode dialoger med danske rådgivere.”

Økonomisk Ugebrev giver her en umiddelbar bedømmelse af ViroGates noterings-setup:

Plus: Det har øget tilliden til potentialet i selskabet og værdiansættelsen, at der er en stribe ankerinvestorer, der tegner ved emissionen, blandt andet Vækstfonden. Faktisk er 54 mio. kr. ud af det samlede provenu på 67 mio. kr. forhåndsgaranteret, herunder også af eksisterende bestyrelsesmedlemmer, som altså går med ind til den gældende emissionskurs.

Plus: Selve prospektet fra ViroGates er godkendt, på grund af uddybende beskrivelser af selskabets udviklingsprojekter, produkter og marked. Også fordi ledelsen er villig til at svare på uddybende spørgsmål. Blandt andet har vi spurgt til uddybning af oplysninger i prospektet om, at der findes konkurrenter, som dog ikke navngives i prospektet. Der forventes en afgørende produktlancering ”senest” i tredje kvartal 2018.

Plus: Ifølge Jakob Knudsen har selskabet en fordel
frem for konkurrenterne: ”Der er andre, der laver rent forskningsbaserede suPAR-kits (R&D systems, BioVendor), men de vil krænke vores patenter, hvis de sælger dem til klinisk anvendelse (vi har method of use-patenter på de fleste inflammatoriske sygdomme). Så er der andre prognostiske markører, som Pro-ADM, Copeptin og Presepsin, men de er mere sygdomsspecifikke (hjerte-kar og sepsis). Vi står relativt godt i relation til konkurrence.”

Minus: En usikkerhed er, at salget i første kvartal 2018 var lavere end første kvartal 2017, idet det dykker fra 1,2 mio. kr. til 0,6 mio. kr. Det oplyses, at det skyldes udrulningen af den nye danske sundhedsplatform på sygehusene. På den anden side oplyses også, at der er en international udrulning i gang, dels af selskabet selv, dels via en stribe udenlandske distribu – tører . Omsætningen var i 2017 også lavere end i 2016.

Minus: Prospektet mangler også oplysninger om selskabets samlede market cap efter emissionen, mens den nye ejerfordeling er godt gemt på side 78 i prospektet. Eksisterende aktionærer vil efter emissionen sidde på knap 83 procent af aktiekapitalen. Nye aktionærer betaler 75 mio. kr. for 17 procent af aktiekapitalen. Information om selskabets samlede børsværdi efter emissionen er central. Værdien er altså pre-IPO sat til ca. 200 mio. kr.

Minus: Den samlede værdi af selskabet kan beregnes til 276 mio. kr., hvilket umiddelbart virker meget gavmildt i forhold til selskabets modenhed og udestående proof of concept – og ud fra traditionelle værdiansættelsesmetoder. Ledelsen har ikke opstillet en prognose for forventet salg de kommende tre-fem år.

Læs også tidligere artikler i artikelserien om First North -noteringer og andre noteringer, herunder om Netcompany . I næste udgave af Økonomisk Ugebrev bringer vi en gennemgang af Odico.