Tema: Rating af obligationsmæglere 2023 – Obligationsmarkedet viste styrke under japansk kæmpe udsalg

Boligejere, der har konverteret til højere renter, har i den anledning købt op i de papirer, de har konverteret væk fra. Dermed har der været en modpart til det udenlandske frasalg i de ældre obligationsserier, og derfor har obligationsmarkedet klaret sig overraskende godt gennem turbulensen sidste år.

2022 blev et af de mest udfordrende år for det danske realkreditsystem gennem hele dets historie. Kombinationen af brat stigende renter og massive tilbagesalg fra udenlandske, og særligt japanske, storinvestorer var giftig. Det hele skulle håndteres under den mest strikse myndighedsregulering nogensinde. Det har da også knaget i fugerne med betydelige tab til både investorer og låntagere, hvortil kommer, at der er opstået større kursspænd end normalt. 

Pengene passede

Men man skal aldrig undervurdere realkreditsystemet. Det er bygget til at kunne absorbere dybe stød, og bundlinjen er, at det også denne gang holdt sig oprejst. De stigende renter, der især fik japanerne til at sælge ud, fik omvendt boligejerne til at konvertere og dermed købe op i deres ”gamle” obligationer. Mange gik over til rentetilpasningslån, der ikke er konverterbare. Andre skiftede til højere kuponrenter, hvorved der er blevet udstedt nye obligationsserier, som danske institutionelle investorer gerne ville købe. 

Så det hele gik op i en højere enhed. ”Styrken er, at låntagerne har været der i stor stil og købt op. Det er i høj grad denne styrke, den danske model giver. Balanceprincippet fordrer, at det, som vi helst vil af med som investorer, er det, som låntagerne så helst vil købe,” konstaterer en porteføljemanager.

Måske kan man ikke sige, at alle er glade efter det tumultariske forløb hen over sommeren sidste år. Men langt de fleste er i det mindste lettede og nogenlunde tilfredse. Det er også det, der afspejler sig i bedømmelsen af obligationsmæglerne i børsmæglerratingen.

Og mæglerne er også selv blandt de lettede:

”Låntagerne, altså boligejerne, har stået på den ene side og tilbagekøbt store mængder konverterbare realkreditobligationer (da de skulle indløse deres gamle lån, red.). Og det har helt klart løst det problem, som alle har talt om i mange år: ’Tænk nu, hvis udlandet sælger ud’. Nu har udlandet så nedbragt sin ejerandel betydeligt gennem 2022. Givet det markedsmiljø med konverteringer, vi har haft, har det sådan set ikke overrasket mig, at det kunne lade sig gøre. Men havde du spurgt mig i starten af januar sidste år, om markedet ville kunne kapere et så stort udenlandsk frasalg, så havde mit svar været nej – slet ikke,” siger afdelingsdirektør Nikolaj Thorsøe fra Sydbank. 

Morten Byrdal, head of trading i Jyske Bank, hæfter sig også ved det led i kæden, hvor nyudstedte obligationer med højere kuponrenter er blevet købt op af danske institutionelle investorer. 

”Dem skal vi huske at rose. Vi har haft meget travlt med at sætte ord på, hvor meget udenlandske investorer fylder. Men vi må også konstatere, at der har været et fint aftag af risiko fra indenlandske investorer. På den måde synes jeg, at det danske obligationsmarked er kommet styrket ud af denne situation. Vi kan nu se, at det ikke kun står på ét ben, hvor man er afhængige af udenlandske investorer,” siger han.

Sådan har vi gjort

BørsmæglerRatingen på obligationssiden er baseret på in­terviews med 24 porteføljemanagere. De har alle danske obligationer som deres fagområde. Hver er blevet bedt om at give en overordnet karakter til de 10 medlemmer af obligationsmarkedet på Nasdaq OMX i København (idet Nationalbanken og realkreditinstitutter ikke er medreg­net), de kender. Herefter er de blevet bedt om at rate de samme mæglere på specifikke parametre.

Mæglerne er i ratingen rangeret efter den overordnede vurdering, men som et alternativ er beregnet en parame­trisk score, som er et gennemsnit af de specifikke karakte­rer, vægtet efter den betydning, respondenterne tillægger de enkelte parametre.

Porteføljemanagerne er ikke vægtet efter størrelse. Stem­merne fra den mindste fond tæller altså lige så meget som stemmerne fra det største pensionsselskab. Dermed kan mæglerne godt stå bedre eller ringere i det faktiske mar­ked, end vores rating umiddelbart indikerer. Der er kun beregnet gennemsnitskarakterer i de tilfælde, hvor mindst fem porteføljemanagere har afgivet bedømmelse.

Sten Thorup Kristensen