Afgørende data kan genoplive ALK’s væksthistorie

I rekordregnskabet 2022 blev drømmen om stor og nær succes i Nordamerika endegyldigt aflivet. 2023 står i særlig grad i de kliniske datas tegn, og da det er data, der for alvor kan understøtte væksten efter 2025, kan 2023 blive ganske afgørende for ALK-investorerne.

ALK leverede et 4. kvartalsregnskab, der var det bedste nogensinde målt på omsætning. For hele året var bundlinjen den højeste nogensinde, så på sin vis er det svært for ALK-investorerne at være utilfredse. Kursgrafen fortæller imidlertid en lidt anden historie, og selvom den ikke er meget forskellig fra andre højt prissatte vækstaktiers udvikling i efteråret 2022, så er det lidt specielt at se så store udsving i en aktie som ALK, der i nogen grad bør blive anset som en stabil pharmaaktie.

Den har dog et indbygget element af ”stabil, høj vækst”, og det har tjent investorerne godt, indtil renteuroen begyndte og startede en voldsom reprisning af nutidsværdien af den fremtidige ”vækst”.

Den største værdi i ALK-aktien ligger i den fremtidige og langvarige vækst, der forventes fra især udrulningen af allergitabletter. Det illustreres tydeligt ved, at markedsværdien i dag ligger i underkanten af 25 mia. kr. trods det store kursfald.

Vi skal her huske på, at omsætningen kun lige har krydset 4 mia. kr., og at bundlinjen skal tælles i millioner og ikke milliarder.

Siden det store strategiskifte og ledelsesskifte for en stor håndfuld år siden har drømmen om at erobre det Nordamerikanske marked været en væsentlig del af aktiehistorien. Det seneste stykke tid er den historie trådt i baggrunden, fordi ALK har leveret gode resultater andre steder og ikke vist store fremskridt i Nordamerika. Ikke mindst har præstationerne i Europa været stærke, og gode nok til at vise skaleringseffekterne i forretningen. Hvis der skulle være nogen tvivl om, at Nordamerika ikke længere fylder i de nære forventninger, så blev det ret tydeligt på 2022-regnskabets telefonkonference, hvor CEO Carsten Hellmann gjorde det klart, at han var færdig med at love mere for Nordamerika, end man/ALK kan holde. (”I’m out of the woods of overpromise and underdeliver”). Det er svært at se det som andet end en i hvert fald midlertidig resignation og omgruppering af ressourcerne. Selvom man stadig vil adressere allergilægerne, så handler det nu i stor grad om at finde en vej udenom de genstridige allergilæger, der ikke vil miste indtægter ved at skifte fra injektioner til tabletter.

Udfordringen for ALK har lige fra start været strukturel, idet de mange allergilæger (der skal udskrive ALK’s allergitabletter) ikke har noget økonomisk incitament til at starte patienterne på tabletter i stedet for den nuværende standardbehandling med flere injektioner, som giver lægerne en god indtjening.

Snarere er der tale om et de-incitament, da lægerne reelt vil tabe anseelige indtægter per patient. ALK vil nu fokusere primært på allergilæger på øst- og vestkysten, hvor man vurderer at have større chance for at nå igennem med budskabet. Et andet vigtigt element er målrettet at få fat i børnelægerne, som ikke på samme måde har økonomiske udfordringer ved at udskrive allergitabletter. Hermed gødes jorden også for en formentlig lancering af de kommende tabletbehandlinger af husstøvmider og træpollen til børn.

Det er også et vigtigt aspekt, at allergisyge børn ofte vil få hurtigere og bedre behandling end allergisyge voksne, der kan være langsommere om at gå til lægen eller helt slå allergien hen som en mindre ting, man måske ovenikøbet har lært at leve med. Endelig vil man også gå via andre salgskanaler og partnerskaber med organisationer som eksempelvis apotekskæder, andre typer af klinikker, onlinelæger mv.

Drømmen om Nordamerika lever fortsat, for behovet og potentialet på markedet er til stede – og det er stort. Over ”de næste år” forventer man at se resultater af ”strategiskiftet”, men det er tydeligt, at ALK nu har gjort alt for at tale forventningerne ned til et snarligt gennembrud i Nordamerika.

3 sæt vigtige data for fremtidige vækst i 2023
Vi forventer ikke de store problemer for ALK med at levere vækst og fremgang i 2023, men det, der især vil tage opmærksomhed, er data fra 3 vigtige kliniske studier, som i større eller mindre grad kan understøtte de fremtidige vækstudsigter.

Vigtigst på kort sigt bliver helt klart resultaterne af de to børnestudier i husstøvmideallergi og træpollenallergi, som begge er fase 3 studier og dermed de sidste og afgørende studier, inden der kan indsendes godkendelsesansøgning til myndighederne. Data fra husstøvmideallergi forventes medio året, mens data fra træpollen ventes i 4. kvartal. Falder data godt ud, kan der efterfølgende indsendes ansøgning, og en lancering kan starte i 2024/2025.

I 2. halvår ventes også de første data fra det første fase 1 studie med ALK’s middel mod peanutallergi, som er første skridt ind på det nye og meget større marked for fødevareallergier. Data kan blive uhyre vigtige og en løftestang for de investor-drømme, der skal drive aktiekursen videre frem mod 2030’erne.

Den langsigtede vækst i ALK ligger i den store udrulning af tabletbaseret allergimedicin, og groft sagt vil gode data fra børnestudierne understøtte væksten i sidste halvdel af dette årti efter en forventet lancering i 2024/2025. På kortere sigt lurer også potentialet i Kina, hvor myndighederne netop har accepteret ansøgningen, hvilket ikke skal forveksles med en godkendelse.

Ser vi længere frem, skal det mange gange større marked for fødevareallergi skabe yderligere vækst i forretningen. I det lys er de første data fra ALK’s middel mod peanutallergi uhyre vigtige.

Vi ser et studiedatatungt 2023, som ved gode data kan genskabe tilliden til aktien og dens fremtidige, mangeårige væksthistorie. Vi løfter vort kursmål til 130 i forventning om succesfulde studier.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs 106,10

Kursmål (6 mdr.) 130,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser