ChemoMetecs væksthistorie forsvandt

Længe har det ligget og luret under overfladen, at væksten var ved at gå i stå i ChemoMetec. Selvom aktiekursen i høj grad har taget forskud på de manglende vækstglæder, er der stadig et relativt stort mismatch mellem selskabets for­retning og markedsværdien, medmindre væk­sten kommer tilbage meget hurtigt.

Grundlæggende er det bestemt ikke nogen dårlig forretning, ChemoMetec driver. En solid indtjening og ingen gæld er kvalitetsstempler, der minimerer selskabsrisikoen betragteligt. Problemet er, at in­vestorernes forventninger var skruet alt for højt op, fordi væksten over en lang periode havde væ­ret meget flot.

Kvartalstallene viser, at ChemoMetecs forretning er stagneret de seneste kvartaler og især siden ned­justeringen tidligere i år. Regnskabsåret 2021/22 le­verede en omsætning på 427 mio. kr. og lagde op til 485-505 mio. kr. i omsætning i det efterfølgende regnskabsår, hvor facit blot blev en lille vækst til 442 mio. kr. Væksten kom med hjælp fra den stærkere USD, således at der reelt var tale om en tilbagegang på 1 pct. ved konstante valutakurser.

Kvartalsudviklingen viser også, at man bestemt ikke går ud af regnskabsåret med en omsætning på højeste niveau. En annualisering af kvartalets salg på 96 mio. kr. modsvarer kun en omsætning på 385 mio. kr. Derfor er der allerede en forventning om bedring indbygget i den nye årsforventning på 400 til 435 mio. kr.

Udfordringen for ChemoMetec er ikke, at de tje­ner for få penge. Det er svært at klandre dem for noget på den front. EBITDA-resultatet viser det ty­deligt, og ledelsen fastholder en marginal over 50 pct. i det nye regnskabsår. Det modsvarer sand­synligvis et mindre fald fra niveauet på 56,8 pct. i det afsluttede regnskabsår.

På sigt er det store overordnede spørgsmål, hvordan salget vil udvikle sig. Vender væksten til­bage, og hvornår sker det i så fald?

Tallene viser tydeligt, at det ikke sker i år, også selvom man måske har meldt forsigtigt ud. Der skal ske meget for, at man når tilbage på de flotte niveauer fra tidligere med høje tocifrede vækstra­ter årligt.

Udfordringen er i stedet, at den vedvarende so­lide tocifrede vækst i omsætningen, der drev store skalafordele på bundlinjen og Price/Earnings-mul­tiple op omkring 100, nu i bedste fald er udskudt med et, to eller flere år. I værste fald er den helt aflyst. Bedre bliver det ikke af, at investorerne bestemt ikke er villige til at betale det samme for vækstaktier som tidligere, nu hvor renteniveauet er helt anderledes og pludselig giver reelle inve­steringsalternativer.

Det er for tidligt at male fanden på væggen, for selskabet har nogle gode produkter med god ind­tjening, som kunderne også gladelig betaler for.

Det er også værd at notere, at omsætningen fra forbrugsvarer og service har nået et ganske flot og interessant niveau, der nærmer sig 300 mio. kr. Men når markedsværdien uændret ligger helt oppe omkring 5,5 mia. kr., så bliver det svært at regne investeringscasen hjem, hvis ikke væksten vender tilbage meget hurtigt.

Steen Albrechtsen

Konklusion

Aktuel kurs 335,80

Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold

Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 319

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser