Chr. Hansen lever stadig som børsnoteret aktie

Chr. Hansen forsvinder sandsynligvis fra børsen omkring årsskiftet. Men i den forbindelse bør man huske et berømt citat fra Mark Twain, som i 1897 skal have kommenteret en fejlagtig dødsannonce med kommentaren: ”Rygterne om min død er stærkt overdrevne”.

Ganske vist kan man læse i selskabets børsmeddelelse nr. 13/2022, at fusionen mellem Chr. Hansen og Novozymes bliver med sidstnævnte som fortsættende selskab, og dermed er navnet Chr. Hansen snart fortid på Fondsbørsen.

Men det betyder ikke, at selskabet nu er blevet en ligegyldighed. Aktien er stadig noteret, og det faktum, at der stadig er tilstrækkelig omsætning i papiret til at holde Chr. Hansen i C25-indekset, viser, at selskabets ve og vel er alt andet end ligegyldigt. Om ikke andet er det interessant for aktionærerne i det nye fusionerede selskab, som ifølge ovennævnte børsmeddelelse for 34 pct. vedkommende vil bestå af de nuværende aktionærer i Chr. Hansen. Den resterende andel forventedes på tidspunktet for fondsbørsmeddelelsen at bestå af 44 pct. Novozymes-aktionærer samt 22 pct. i ejerskab hos storaktionær Novo Holdings.

I den forbindelse er det interessant, at Novo Holdings i samme ombæring oplyser at: ”Novo Holdings firmly intends to maintain approximately 25.5% ownership of the total share capital of the combined group”. Forøgelsen fra 22 pct. til 25,5 pct. skal bl.a. ske gennem opkøb af eksisterende aktier. Der er altså sandsynligvis udsigt til en underliggende efterspørgsel efter Chr. Hansen-aktien. Enten ved direkte køb før fusionen, eller indirekte efter fusionen ved køb af aktier i det nye selskab. Fusionen forventes afsluttet omkring årsskiftet 2023/24. Men hvordan går det så for Chr. Hansen, som altså er på vej til at afslutte sin tid som selvstændigt navn på børsen? I parentes bemærket for anden gang, da Chr. Hansen Holding A/S jvf. denne børsmeddelelse for snart 18 år siden skiftede navn til ALK-Abelló A/S.

Svaret på spørgsmålet er, at det faktisk går udmærket. Chr. Hansen har forskudt regnskabsår, og selskabets sidste 3. kvartalsregnskab indledes den 6. juli med overskriften ”Strong execution by the organization drives solid Q3 results.”

Investorerne var på kort sigt ikke imponerede, men efter et par dages betænkningstid begyndte en markant kursstigning i aktien, som blev sendt op med 8,2 pct. fra det seneste lavpunkt i juli til månedens højeste kurs, som blev sat den 27. juli. Man opjusterede omsætningsforventningerne en smule med et løft i nederste del af udmeldingen fra halvårsregnskabet (8-11 pct.), så helårsforventningerne nu lyder på en organisk vækst på 9-11 pct. EBIT-margin før særlige poster fastholdes på 26-27 pct. Et niveau, som kan rumme resultatet fra seneste helårsregnskab 2021/22, hvor EBIT-marginen endte på 26,8 pct.

Alligevel er halvdelen af den nævnte stigning efter 3. kvartalet nu sat over styr, og det kan kun delvist forklares med den generelle svaghed i aktiemarkedet henover månedsskiftet jul/aug.

En afgørende forklaring på, at Chr. Hansen tilsyneladende ikke belønnes for en vækst på ca. 10 pct., er, at aktionærerne faktisk allerede er blevet belønnet herfor.

Hvis vi sammenligner Chr. Hansens nøgletal baseret på forventningerne til de kommende 12 måneder, så handles aktien til en forventet Price/ Earnings, som er dobbelt så høj som branchemedianen. Og faktisk også højere end hos den kommende fusionspartner Novozymes.

Når selskabets Enterprise Value (markedsværdi plus gæld) sættes i forhold til driftsresultatet før af- og nedskrivninger, får vi tilnærmelsesvis samme billede. Her handles Chr. Hansen til en overpris på 46 pct. i forhold til branchemedianen.

Vi anser derfor Chr. Hansen for at være lidt for optimistisk belønnet for sin succes ved den aktuelle kurs.

Bruno Japp

Aktuel kurs 489,40

Kursmål (6 mdr.) 416,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser