Coloplasts 3. kvartalsregnskab medførte et kursfald på 2,7 pct., og det er i sig selv ikke dramatisk. Men det er værd at bemærke, at faldet skete under aktiens tredjehøjeste omsætning i år. Analytikerne er positive i forhold til Coloplasts udvikling, men selskabets langsigtede vækststrategi gennem opkøb stiller store krav til investorernes tro på den fremtidige gevinst.
Kursfaldet i forbindelse med regnskabsmeddelelsen var i praksis en fortsættelse af det kursfald, som startede helt oppe i underkanten af kurs 1000 i starten af maj. Siden dengang er kursen faldet næsten 20 pct. i et marked, som kun er faldet 4-5 pct. i samme periode.
Coloplasts høje værdiansættelse med en forventet Price/Earnings for 2024 på 28,4 (mod branchemedianen 22,9) kræver en betydelig vækst for at begrunde den høje pris, og det er da også en del af selskabets langsigtede strategi. Købet af Atos Medical i 2021 er et eksempel på ekspansion gennem opkøb, og købet ottedoblede Coloplasts gældsætning målt på NIBD/EBITDA fra 0,3 til 2,3.
Opkøb for 8,9 mia. kr. i juli
I indeværende regnskabsår har man senest fortsat opkøbsstrategien med købet af sårplejevirksomheden Kerecis for 8,9 mia. kr. i juli. Købet finansieres ved udstedelse af nye aktier og illustrerer ganske godt, hvordan eksekveringen af Coloplasts langsigtede strategi forudsætter et valg mellem en kort- eller langsigtet tidshorisont hos investorerne.
Kerecis forventes således at have en EBIT-margin omkring 10 pct. i 2022/23, og det er meget langt fra Coloplasts historiske EBIT-margin, som i 2020/21 før opkøbet af Atos Medical var 33. Til gengæld forventes Kerecis’ EBIT-margin at stige til 20 pct. i 2025/26 og i de følgende år stige til Coloplasts langsigtede strategiske målsætning om en EBIT-margin over 30.
Som følge af opkøbet hævede Coloplast den 7. juli de langsigtede forventninger til selskabets organiske vækst til 8-10 pct. fra tidligere 7-9 pct., mens den langsigtede forventning til EBIT-margin fastholdes på ”mere end 30 pct.”.
Set i et langsigtet perspektiv var der tale om en opjustering fra Coloplast, men det er ikke roser uden torne. På kort sigt indebærer det nemlig, at man må acceptere lavere nøgletal end målsætningen i den langsigtede strategi.
Efter de første tre kvartaler af regnskabsåret 2022/23 er Coloplasts EBIT-margin ekskl. særlige poster således 28 og dermed væsentligt under den langsigtede målsætning.
Toplinjevækst uden kortsigtet bundlinjeeffekt
Når vi hertil lægger øgede produktionsomkostninger som følge af inflation samt ekstraordinære omkostninger som følge af købet af Atos Medical, så ender vi med et regnskab, hvor det går fint på toplinjen, men hvor det hele gradvist falder fra hinanden på vej ned mod en stagnerende bundlinje. Det må forventes at være en kortsigtet effekt, som analytikerne tydeligvis accepterer med et mediankursmål på 900.
Men vi bemærker, at mediankursmålet er faldet fra 1000 ultimo juli til 900 i dag, så der ser altså ud til at være en generel tendens hos analytikerne til at reducere den kortsigtede risikovillighed, som man betaler for at købe sig ind i en langsigtet gevinst. Når Coloplast samtidig handles til meget høje forventede nøgletal samt har en rentebærende gæld på 21.263 mio. kr. og en NIBD/EBITDA på 2,7, er det naturligt, at den fortsatte vækst gennem opkøb øger investorernes usikkerhed.
Det sender os ud i en situation, hvor Coloplast på langt sigt sandsynligvis gør det strategisk rigtige, og hvor de høje forventede nøgletal bygger på rimelige forventninger. Men når elastikken strammes mht. gældsætning til investeringer i fremtiden, øges usikkerheden på kort sigt, og det har de seneste måneder afspejlet sig i aktiekursen.
Kursen er faldet 10 pct. siden vores seneste analyse, og dermed er kursen nu indenfor en rimelig afstand af vores daværende kursmål. Bookbuilding processen ved ugens salg af 12,2 mio. nye B-aktier til en værdi på 9,2 mia. kr. endte ved kurs 755, som stort set er i overensstemmelse med vores kursmål fra seneste analyse.
Vi fastholder kursmålet, og efter det nævnte kursfald på 10 pct. anser vi i dag Coloplast-aktien som korrekt værdiansat.
Bruno Japp
Aktuel kurs 788,00
Kursmål (6 mdr.) 736,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
