Siden vores seneste prognose er en ny krig udbrudt i Mellemøsten som følge af USA’s og Israels angreb på Iran tilbage i begyndelsen af marts. Iran har valgt at lukke Hormuzstrædet, der er verdens største flaskehals for handel mellem globale energi-markeder, og omtrent 20 % af verdens olie og gas transporteres igennem strædet.

Markederne har reageret kraftigt på eskaleringen i Mellemøsten. Aktier er faldet over en bred kam, olie og naturgaspriser er steget betydeligt, og den amerikanske dollar er blevet styrket. I forlængelse af den kraftige stigning i energipriserne er de europæiske korte inflationsforventninger steget rundt 1,50 procentpoint til 3,35 % mens de lange inflationsforventninger holder sig tæt på de 2 %. Globale renter er steget på tværs af valutaer.

Den 2-årige danske swaprente er steget ca. 0,60 procentpoint til knap 2,90 %, og den 10-årige danske swaprente er steget knap 0,35 procentpoint til 3,20 %. Lignende har gjort sig gældende i USA, om end bevægelserne har været mere begrænsede.

Centralbankerne, herunder ECB, er fanget i den pengepolitiske afvejning mellem høj inflation og forværrede vækstudsigter. I den afvejning signalerer markedet klart, at inflationen vejer tungest på vægtskålen, og der forventes nu tre renteforhøjelser fra ECB inden udgangen af 2026.

Inflationsrisici dominerer… for nu

I vores hovedscenarie forventer vi, at en deeskalering i regionen vil finde sted i de kommende måneder, men at det meget vel kan blive værre, før det bliver bedre. I forbindelse med en deeskalering forventer vi, at presset på olie og naturgaspriser aftager, men at energipriserne vil forblive på høje niveauer som følge af ødelæggelsen af infrastruktur i regionen, højere forsikringspræmier, og at en normalisering på energimarkedet vil tage tid.

For centralbankerne er risikobilledet mere todelt, end tilfældet var i 2022: global økonomi står et svagere sted, de finansielle betingelser er strammere, finanspolitikken er mere neutral (særligt i euroområdet) og pengepolitikken er strammere.

På trods af dette forventer vi, at inflationsbekymringerne vejer tungest og udsætter behovet for rentenedsættelser fra den amerikanske centralbank og potentielt kunne udløse renteforhøjelser fra ECB, særligt understøttet af de strammere toner fra styringsrådsmedlemmerne gennem de seneste uger.

For nu holder vi fast i vores forventning om, at ECB holder den toneangivende rente uændret på 2,00 % frem til ultimo 2027, da vi regner med, at ECB ser igennem det negative udbudsstød, som også lægger et nedadgående pres på væksten. Vi understreger, at usikkerheden er betydelig, og vi ser opadrettede risici for de penge-politiske renter.

I USA, forventer vi, at rentenedsættelser udskydes yderligere i den amerikanske centralbank. Vi forventer to yderligere rentenedsættelser på 0,25 procentpoint i hhv. september og december (fra juni og september).