Derfor er den korte den 2-årige tyske statsrente faldet: Forklaringen er ikke primært, at markedet pludselig forventer store ECB-rentenedsættelser. Det vigtigste er en flight-to-quality ind i tyske statsobligationer efter den nye uro omkring især Frankrigs statsfinanser.
Den tyske 2-årige rente faldt fra ca. 3,27 pct. 29. september til 3,05 pct. 2. oktober – altså omkring 22 basispoint på tre handelsdage. Alene torsdag 1. oktober faldt den næsten 14 bp., det største dagsfald siden april
Her er de fire hovedforklaringer:
- Kapital flyttes fra Frankrig/Italien til Tyskland. Bekymringen for fransk gæld, budgetunderskud og politisk usikkerhed har udløst et kraftigt salg af franske obligationer. Pengene er i betydeligt omfang gået over i tyske og hollandske statsobligationer, som opfattes som euroområdets sikre havne. Det har presset de tyske renter ned – samtidig med at eksempelvis de franske korte renter faktisk er steget
- Markedet har reduceret forventningerne til yderligere ECB-stramninger. ECB hævede så sent som 10. september indlånsrenten til 2,50 pct., blandt andet på grund af energidrevet inflation. Men den finansielle uro betyder, at investorer nu vurderer, at ECB har mindre plads til at hæve aggressivt. De strammere finansielle vilkår gør i praksis noget af ECB’s arbejde.
- Den 2-årige rente reagerer meget kraftigt på ændringer i den forventede ECB-rentebane. En 10-årig rente indeholder meget andet – statsfinanser, løbetidspræmie og obligationsudbud – mens en 2-årig rente i langt højere grad er et vægtet udtryk for, hvor markedet tror ECB-renten vil ligge de kommende par år. Derfor kan selv en beskeden nedjustering af forventningen til 2027-renterne give et forholdsvis stort kursløft i Schatz.
- Der er opstået en usædvanlig opsplitning af euroområdets rentemarked. Det er vigtigt: Det er derfor lidt misvisende at sige, at “den europæiske 2-årige statsrente” er faldet. Torsdag faldt den tyske 2-årige rente næsten 14 bp. og den hollandske ca. 13 bp., mens franske og italienske 2-årige renter steg. Det er altså i høj grad en bevægelse fra kredit-/statsrisiko mod sikre kerneobligationer og ikke et generelt europæisk renterally.
- Det er altså i høj grad en bevægelse fra kredit-/statsrisiko mod sikre kerneobligationer og ikke et generelt europæisk renterally.
Det interessante er netop, at bevægelsen sker på trods af høj inflation. ECB vurderede i september inflationen til gennemsnitligt 3,0 pct. i 2026 og 2,5 pct. i 2027, og ECB har netop hævet renterne. Derfor ville jeg ikke læse faldet i Schatz-renten som et rent klassisk signal om recession og kommende store rentenedsættelser.
Markedet er gået fra at handle næsten rent på “inflation → flere ECB-forhøjelser” til også at handle på “finansiel/fiskal stress → ECB kan ikke stramme så meget som forventet”. Samtidig er tysk statsgæld blevet den foretrukne sikkerhedsventil.
Den korte tyske rente kan fortsætte ned, selv hvis de lange europæiske renter forbliver høje eller stiger, fordi de lange renter fortsat påvirkes af enorme statsunderskud, obligationsudstedelser og term premium.
Det kan være et meget vigtigt signal for både bankaktier og bolig/realkredit. Jeg kan også gennemgå, hvor meget markedet konkret har nedjusteret forventningen til ECB-renten i 2027-28 de seneste fem handelsdage, og hvad det siger om, hvor den 2-årige rente kan bevæge sig herfra.
Den danske renteudvikling har i store træk fulgt den tyske i de seneste dage — men faldet har været langt kraftigere i den korte statsrente end i de lange realkreditrenter.
Den 2-årige danske statsrente faldt fra 3,14 pct. den 29. september til 2,85 pct. den 2. oktober. Det er et fald på omkring 29 basispoint på tre handelsdage. Alene fra 29. september til 30. september faldt renten ca. 16 bp., og dagen efter yderligere knap 10 bp.
Rente Ca. niveau før faldet Seneste niveau Ændring Dansk 2-årig statsrente 3,14 % 29/9 2,85 % 2/10 -29 bp. Dansk 30-årig statsrente 3,55 % 29/9 3,47 % 5/10 -8 bp. F-kort omkring 2,6 % ca. 2,56 % relativt lille ændring F3 omkring 3,5 % ca. 3,3 % ned ca. 15-20 bp. F5 omkring 3,6 % ca. 3,5 % ned ca. 10 bp. 30-årigt fast 4 %-lån effektiv rente omkring 4,6 % ca. 4,4-4,5 % ned ca. 10-20 bp. De aktuelle Totalkredit-renter ligger omkring 2,56 pct. på F-kort, 3,30-3,32 pct. på F3 og 3,52-3,54 pct. på F5. Det toneangivende fastforrentede 30-årige 4 pct.-lån handles omkring kurs 93,7, svarende til en effektiv rente i området 4,4-4,5 pct.
Det mest interessante er forskellen mellem den korte og lange ende
Den danske 2-årige statsrente er altså faldet næsten 30 bp., mens den 30-årige danske statsrente kun er faldet omkring 8 bp. fra 29. september til nu. Den lange rente faldt især fredag den 2. oktober, fra 3,54 til 3,46 pct., men er siden steget en smule igen.
Det betyder, at rentekurven igen er blevet stejlere.
Det er vigtigt for realkreditmarkedet. F3/F5 og andre korte realkreditobligationer får relativt stor glæde af faldet i de korte stats- og swaprenter, mens det 30-årige fastforrentede lån i langt højere grad bestemmes af den lange rente, obligationsudbud og risikopræmier.
Derfor får man ikke et 30 bp. fald i boligrenten, blot fordi den 2-årige statsrente falder 30 bp.
En interessant dansk særbevægelse
Faldet i den danske 2-årige rente har faktisk været omtrent lige så stort eller lidt større end faldet i den tyske Schatz. Danmark har fastkurspolitik over for euroen, så de danske korte renter følger normalt euroområdet meget tæt. Når investorer reducerer deres forventninger til ECB-renterne, bliver det derfor hurtigt transmitteret til den danske rentekurve.
Samtidig har danske statsobligationer en meget lille kreditrisiko og begrænset udbud, så de kan også blive købt som sikker havn.
Hvad betyder det for boligejerne?
Der er en væsentlig tidsforsinkelse:
F-kort reagerer først rigtigt ved næste rentefastsættelse, fordi renten består af CITA6 plus et rentetillæg. CITA6 ligger aktuelt omkring 2,4 pct., mens selve F-kort-renten ligger omkring 2,6 pct.
F3 og F5 reagerer mere direkte på markedsrenterne. Derfor er faldet i den 2-5-årige rentekurve allerede positivt for kommende refinansieringer.
Fastforrentede lån får kun en mere begrænset gevinst, fordi de lange renter ikke er faldet nær så meget. Markedet befinder sig fortsat omkring 4 pct.-lånet; Realkredit Danmark åbnede endda 5 pct.-serier i september, efter at de lange renter tidligere var steget.
Det stærkeste signal lige nu er derfor ikke “realkreditrenterne styrtdykker”. Det er snarere, at markedet meget hurtigt har priset renten for de kommende 1-3 år ned, mens det fortsat kræver en høj rente for at binde pengene i 20-30 år.
Det er efter min vurdering ret interessant for det danske boligmarked: Hvis det korte rentefald holder, kan F3/F5-refinansieringerne omkring årsskiftet blive mærkbart billigere end markedet regnede med for blot en uge siden. Jeg kan også beregne helt konkret, hvad de seneste fem dages rentefald betyder i månedlig ydelse på henholdsvis F-kort, F3, F5 og et 30-årigt lån pr. lånt million kroner.
De danske renter er faldet tydeligt den seneste uge, men billedet over 2-4 uger er mere nuanceret. Det store rentefald er meget nyt og er især kommet siden 29. september.
Hvis vi bruger danske statsobligationer som det reneste mål:
Periode 2-årig 10-årig 30-årig 18. sep. → 2. okt. 3,17 → 2,85 % (-32 bp) 3,37 → 3,28 % (-8 bp) 3,49 → 3,46 % (-3 bp) 11. sep. → 2. okt. 2,98 → 2,85 % (-13 bp) 3,36 → 3,28 % (-7 bp) 3,56 → 3,46 % (-10 bp) 3. sep. → 2. okt. 2,73 → 2,85 % (+12 bp) 3,17 → 3,28 % (+11 bp) 3,48 → 3,46 % (-2 bp) Kilderne viser især, hvor voldsom vendingen har været i den korte ende. Den 2-årige danske statsrente lå 3,139 pct. 29. september, men var allerede 2,850 pct. 2. oktober. Det er et fald på næsten 29 basispoint på bare tre handelsdage.
Den 10-årige rente toppede samtidig omkring 3,46 pct. 28. september og sluttede 2. oktober i 3,284 pct. – omtrent 18 bp. lavere på fire handelsdage.
Den 30-årige rente har reageret langt mindre. Den lå omkring 3,57 pct. 28. september og var 2. oktober faldet til 3,46 pct., altså ca. 11 bp.
Det væsentlige er derfor tidspunktet
Hvis man bare sammenligner med begyndelsen af september, ser der næsten ikke ud til at være sket noget rentefald. Den 2-årige rente er faktisk stadig lidt højere end 3. september.
Men det skjuler en meget markant bevægelse:
3. september: 2-årig ca. 2,73 %
→ 18. september: 3,17 %
→ 29. september: 3,14 %
→ 2. oktober: 2,85 %Så markedet havde først sendt de korte danske renter 40-45 bp. op, hvorefter omkring 30 bp. er blevet taget ud igen på få dage. Investing.com
Realkreditrenterne følger – men langsommere
Nykredits senest offentliggjorte indikative renter viser omkring:
- CITA6: 2,39 %
- F1: 3,28 %
- F3: 3,49 %
- F5: 3,64 %
- 20-årigt fast 4 %: effektiv rente 4,46 %
- 30-årigt fast 4 %: effektiv rente 4,60 %.
Men der er en vigtig detalje: Nykredits tal blev genberegnet 29. september, altså før det meget kraftige rentefald 30. september-2. oktober. Derfor bør især F1/F3/F5-markedsrenterne nu principielt ligge lavere end disse offentliggjorte indikative tal, hvis bevægelsen i stats- og swaprenterne holder.
Min vigtigste konklusion
Der er ved at opstå en ret markant forskel mellem den korte og den lange ende:
2-årig: ned omkring 30 bp. siden toppen
10-årig: ned omkring 18 bp.
30-årig: ned omkring 10 bp.Det fortæller, at markedet især har ændret syn på centralbankrenterne de kommende 1-3 år, mens det fortsat kræver en forholdsvis høj rente for at eje meget lange obligationer.
For boligmarkedet er det interessant, fordi F3- og i mindre grad F5-renterne potentielt kan falde ganske mærkbart, mens renten på et 30-årigt fastforrentet realkreditlån sandsynligvis falder betydeligt mindre.
