Genmab – ASH blev uden det store splash

Vi havde forventet, at Genmab ville afsløre fremtidsplanerne for BioNTech-programmerne GEN1042 og GEN1046 senest på selskabets årlige R&D-dag, som fandt sted umiddelbart efter ASH-konferencen. Det skete dog ikke i den grad, vi havde håbet på.

Selvom den prestigefyldte årlige ASH-konference var ganske spændende, må man erkende, at den ikke gav det store “splash”, som mange havde håbet på. Med Darzalex-patentkløften for øje og i betragtning af, at vigtig indsigt i pipelinen længe har været forsinket, breder der sig en gradvis opfattelse af, at Genmab nærmer sig et 2024, der suverænt vil blive afgjort af data fra pipelinen.

Når det er sagt, så deler vi ikke helt holdningen med resten af markedet, idet vi trods alt ser mange lyspunkter og positive indikationer, som gør, at det binære udfaldsrum for os synes at have en asymmetri med markant større chancer for positive udfald. I forbindelse med ASH-konferencen har Genmab præsenteret tidlige data for dosiseskalationen i monoterapistudiet med HexaBody CD38 (GEN3014), der er tænkt som Genmabs efterfølger til Darzalex. Ud af en gruppe på 11 patienter blev der desværre observeret to 5. gradshændelser (dødsfald).

Mens markedet forud for ASH reagerede meget negativt på nyheden om de to dødsfald, formåede Genmab på ASH at slå fast, at patienterne var meget syge, og at de tragiske omstændigheder ikke skyldtes behandlingen. Studiets uafhængige sikkerhedsovervågningsudvalg (DSMB) har da også i tråd hermed vurderet, at dødsfaldene ikke er relateret til behandlingen.

Champagnen bør trods alt ikke tages ud af køleskabet, før de første data foreligger fra head-to-head sammenligningsstudiet med Darzalex engang i 2. halvår 2024.

Med hensyn til den usikkerhed, der er forbundet med, om partneren Johnson & Johnson vælger at gøre brug af den option, de har til at udvikle stoffet som arvtager for Darzalex, mener vi dog, at tvivlen om stoffets kommercielle potentiale i knoglemarvskræft kan fejes af bordet, da optionen vil blive udnyttet, såfremt de nuværende resultater kan replikeres. Samlet set peger Genmabs aktiviteter og resultater præsenteret ved ASH på en stærk fremtid, især med hensyn til HexaBody CD38 og Epcoritamab. Vi forbliver optimistiske og ser frem til de kommende måneders afgørende udvikling, der kan have væsentlig indflydelse på vores vurdering og kursmål. Vi ser således optimistisk på 2024, men noterer os det nylige negative udfald af voldgiftssagen. Som resultat heraf vælger vi foreløbigt og arbitrært at sænke kursmålet med 200 kr. til 3200.

Nedjusteringen kan ikke henføres til en reel ændring i vores værdiansættelse, og dagens kurs berettiger til en stærk købsanbefaling – også selvom vor opdatering af værdiansættelsen senere i år skulle føre til en mindre nedjustering.

Vi ser begrænset downside, for pipelinen bør primært repræsentere upside, mens værdien af de kommende års stigende milliardindtægter fra allerede lancerede lægemidler forekommer meget sikker.

David Mygind

DM og/eller nærtstående ejer aktier i Genmab

Konklusion

Aktuel kurs 1913

Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold

Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 3200

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser