Årsregnskabet for GN Store Nord var overraskende på flere fronter. Først og fremmest har man stor tillid til Hearing, hvor der lægges op til en overraskende flot præstation i 2024. Dernæst er usikkerheden om Audio stor, selvom der antydes en fortsat stabilisering og snarlig vending for headset-markedet.
Efter de svære år omkring og efter Covid-19 blev 2023 et solidt vendepunkt for GN’s høreapparatdivision Hearing, som leverede en organisk vækst på 13 pct. og nåede en omsætning på 6,8 mia. kr. Meget sigende var det første gang, at omsætningen nåede over 2019-niveauet på 6,35 mia. kr.
Udover den solide 2023-præstation i Hearing var det sandsynligvis endnu mere overraskende, at udsigterne for 2024 er overraskende stærke. Selve markedet forventes at gå tilbage til den historiske vækst på 4-6 pct. i volumen og et fald på 1-2 pct. i den gennemsnitlige salgspris.
Når to konkurrenter samtidig lancerer nye høreapparater i 2024, er det lidt overraskende, at GN forventer en organisk vækst på 8-12 pct., hvilket betyder, at man forventer at øge sin markedsandel betydeligt.
Det eneste ”problem” lige nu for Hearing synes at være indtjeningen, hvor man i 2023 kun nåede 14,7 pct. EBITA-margin i kerneforretningen og 11,9 pct., hvis man inkluderer det, som GN kalder ”Emerging business” – altså de nye og stadig umodne produktområder.
Her skal vi huske på, at 20 pct. EBITA er det ”magiske niveau”, som man historisk har nået i gode tider (i 2019 blev det til 20,2 pct.), og som man også gennem det meste af 2023 fortalte ville være opnåeligt i 2024.
Det er værd at notere, at GN kun forventer 18-20 pct. for kerneforretningen i 2024 – endda selvom væksten som nævnt ser ud til blive højere end ventet i 2024 og dermed burde tale for skalafordele og gearingseffekt på de faste omkostninger.
Historien gennem 2023 for Audio-divisionen har været, at man så småt begyndte at se en stabilisering ovenpå den store salgsopbremsning i kølvandet på den makroøkonomiske usikkerhed i særligt 2022. Stabiliseringen er stadig i gang, og det indikeres, at man i det små begynder at se fremskridt i flere ledende indikatorer og nøgletal.
Den finansielle genopretning var temaet igennem 2023, og der er trods en fortsat høj gearing på 4,5x nu ro på den front frem til 3. kvartal 2026, hvor der på ny skal refinansieres. Ser vi fortsat fremgang i forretningen og en fortsat genopretning af indtjeningen, bør refinansieringen reelt set være en formalitet.
Konsensusestimaterne er stort set ikke ændret de sidste seks måneder, og der er reelt plads til et løft af disse hen over året, hvis GN lander i toppen af egne forventninger om 2-8 pct. organisk vækst.
Vi har uændret tiltro til, at GN er på rette spor, og forventer, at fremgangen i Audio vil træde tydeligere igennem hen over året. Når det sker – og her er vi parate til at være tålmodige – vil det være godt for kursen, for Audio-forretningen er stadig næsten dobbelt så stor som Hearing.
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i GN Store Nord
Konklusion
Aktuel kurs 179,55
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 200
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
