GN Store Nord leverer rigtig flot i høreapparatforretningen, men da den kun udgør omkring 40 pct. af den samlede forretning, skal der gang i de to nye headset-divisioner, førend investorerne for alvor får lyst til at løfte aktiekursen.
Hvis man skulle være i tvivl om, at det stadig er høreapparaterne, der driver væksten i GN Store Nord, så behøver man ikke kigge længe på torsdagens 1. kvartalsmeddelelse. Her står det sort på hvidt, at Hearing leverede en flot organisk vækst på 14 pct., og det kommer vel at mærke oveni en vækst på 15 pct. i samme kvartal sidste år.
Det er det nyligt lancerede topklassehøreapparat Nexia, der i særlig grad driver væksten og sikrer GN større markedsandel. Med den løftede omsætning følger også helt som forventet stordriftsfordele og dermed marginløft.
Efter at GN fra nytår er overgået til den nye struktur med tre divisioner (Hearing – Enterprise – Gaming & Consumer), er fokus ikke længere på EBITA-marginen, men i stedet på divisional profitmargin, som i 1. kvartal steg fra 26,3 pct. til 34,5 pct.
GN oplyser i regnskabet, at opgjort efter den gamle struktur og omkostningsfordeling ville EBITA-marginen for Hearing kunne opgøres til 19,9 pct. I sig selv et flot niveau, men her spiller det ind, at 1. kvartal var begunstiget af en justering af en tidligere pensionsforpligtelse, som isoleret set påvirkede marginen positivt med to procentpoint.
Justeret herfor lander EBITA-marginen omkring 18 pct. og dermed indenfor årsforventningen på 18-20 pct. Med tanke på, at 1. kvartal normalt er lavsæson og ligger under gennemsnittet, så kan marginen være på vej mod den høje ende af intervallet.
Et andet relevant spørgsmål er om Hearings organiske vækstforventning for helåret på 8-12 pct. er til den lave side. Det kan godt være tilfældet, men selskabet kommunikerede også en vis usikkerhed om resten af året. Selvom man er kommet lidt bedre fra start i år end forventet, så regner GN ikke med at kunne fastholde den høje vækst resten af året, og derfor finder man det passende at fastholde målsætningen på 8-12 pct. organisk vækst.
Mest interessant var måske, at ledelsen på telefonkonferencen gled af på spørgsmålet om, hvorvidt man stadig fastholder antagelsen om en årlig vækst på 10 pct. for Enterprise-segmentet.
Konsensus peger i øjeblikket på en indtjening per aktie der stiger fra 4,48 kr. i 2023 til 9,60 kr. i år. I 2026 ligger en fremgang til 15,76 kr. og venter, hvilket vil bringe Price/Earnings ned omkring 12-13 stykker ved den aktuelle kurs omkring 200.
Indtjeningsfremgangen i de kommende år synes at være godt understøttet af omkostningsprogrammet på 600 mio. kr., hvoraf de 400 mio. kr. forventes opnået i år. På helårsbasis vil 600 mio. kr. alt andet lige betyde ca. tre procentpoint på den samlede EBITA-margin for koncernen.
Med flere små tegn på, at væksten kan vende tilbage til headset-divisionerne senere i år, ser vi lysere på fremtiden. Vi løfter vort kursmål til 225 svarende til en P/E på 15 for 2025-estimatet. Vi ser endvidere større sandsynlighed for et løft af kursmålet hen over året end det modsatte.
Konklusion
Aktuel kurs 200
Kortsigtet (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 225
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i GN Store Nord
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
