DFDS er kommet godt fra start i 2023, og det er oplagt at sætte spørgsmålstegn ved, om helårsforventningen er for forsigtig trods de usikre tider. Er det reelt at forvente en tilbagegang, når 1. kvartal leverede en fremgang?
DFDS er med egne ord kommet godt fra start i 2023, og det er måske bedst eksemplificeret ved, at den vigtige fragtforretning har leveret en lille omsætningsfremgang og en bedre indtjening til trods for, at volumenerne er faldet med 9 pct. i 1. kvartal. Samlet set er DFDS’ omsætning steget 9 pct., men heri indgår både prisstigninger, opkøb og at passagerforretningen i 1. kvartal sidste år stadig var præget af covid-nedlukninger.
På EBITDA-niveau sås en stigning på hele 23 pct. til 1007 mio. kr., hvoraf fremgangen kan deles næsten ligeligt mellem færgeforretningen (fragt og passager) og logistikforretningen.
Det interessante ved fremgangen er, at DFDS for helåret fastholder sin forventning om en uændret omsætning og et EBITDA-resultat på 4500-5000 mio. kr. reelt svarende til en tilbagegang i forhold til sidste års resultat på 4955 mio. kr.
I DFDS’ forventning er indbygget en fremgang i logistikforretningen fra 1066 mio. kr. til 1200-1400 mio. kr., mens der ventes en større nedgang i færgeforretningen fra 3966 mio. kr. til 3.350-3650 mio. kr. I det lys er det interessant, at færgeforretningen i 1. kvartal leverede en fremgang i EBITDA fra 598 mio. kr. til 727 mio. kr.
Det er utvivlsomt, at fragt-/logistikselskaberne tjente mange penge sidste år, og derfor er det store spørgsmål, hvor meget overnormal profit DFDS hentede sidste år. Det vil 2. kvartal give et noget bedre fingerpeg om, men baseret på det lidt mindre aktive 1. kvartal, ser det fornuftigt ud indtil videre.
Alligevel viser DFDS’ kursgraf en nedadgående tendens på det seneste, og vi nærmer os nu årets laveste kurs fra januar omkring 250.
Under uroen i september/oktober 2022 lå bunden omkring kurs 200, så det må vi umiddelbart se som worst case scenario.
Værdiansættelse til den lave side
DFDS’ værdiansættelse er bestemt til den lave side med en forventet Price/Earning for 2023 omkring 8,8. For 2024 og 2025 er tallene endnu lavere, og her peger konsensus i retning af en P/E under 7 for 2024 og under 6 for 2025.
Det skyldes først og fremmest den indbyggede konjunkturafhængighed, som betyder, at recessionsfrygten påvirker aktiens værdiansættelse, så længe udsigterne er så mudrede, som det er tilfældet lige nu. Hertil kommer også, at man med de senere års opkøb har øget sin eksponering markant i Middelhavet og ikke mindst i Tyrkiet, hvor den politiske og økonomiske risiko er højere i øjeblikket. En anden risiko er selskabets nettorentebærende gæld, som har nået 12,1 mia. kr. ekskl. leasing, og 15,8 mia. inkl. leasing. Med udbetaling af udbytte og aktietilbagekøb i foråret er signalet tydeligt fra både selskab og finansieringskilder, at DFDS’ gearing på aktuelt 2,9 (Nettorentebærende gæld/EBITDA) ikke er noget problem.
Selvom det ikke lige ligger i kortene, at indtjeningen skulle komme under alvorligt pres, så består gearingsnøgletallet af både tæller og nævner, og hvis først der kommer uro om nævneren i den brøk, kan gearingen hurtigt stige drastisk. Hertil kommer, at rentesatsen ifølge DFDS er omtrent fordoblet i forhold til 1. kvartal sidste år, og det ses i nettorenteudgifterne, der er gået fra 72 til 133 mio. kr. i 1. kvartal.
Aktien ser efter vores vurdering attraktiv ud på det nuværende niveau, men qua den lurende recession er aktiens risiko lidt højere end normalt. Fortsat renteuro og/eller vedvarende inflation vil formentlig sende aktiekursen videre i retning mod 200. Vi fastholder vort kursmål på 300, hvilket viser vort grundlæggende syn på aktien og også en forventning om, at vi ikke lige nu står foran en dyb recession.
Steen Albrechtsen
Aktuel kurs 256,60
Kursmål (6 mdr.) 300,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
