Harboes i overraskende succesfuldt turnaround

Bryggerikoncernen Harboes har i den grad leveret en turnaround de sidste par kvartaler og er på et år blevet solidt overskudsgivende. Derfor skal investorerne nu tage stilling til, om selskabet igen er blevet investeringsegnet. For det er svært ikke at drømme om, hvad det kan blive til, hvis de underliggende værdier kommer frem i lyset og indenfor aktionærernes rækkevidde.

Harboes bekræftede i 3. kvartal, at den fremgang, vi har set gennem et par kvartaler, er fortsat. 3. kvartal i regnskabsåret (nov-jan), som ifølge CFO Simon Andersson normalt er det sæsonmæssigt svageste kvartal, leverede en fremgang i omsætningen på 6 pct. og et resultat før skat på 12,4 mio. kr. Det skal ses i forhold til et overskud på 0,5 mio. kr. i 3. kvartal sidste år.

Zoomer vi lidt ud til et længere tidsperspektiv, er fremgangen lige så tydelig. De første tre kvartaler har leveret en omsætningsfremgang på 10 pct. og et resultat før skat på 52 mio. kr. mod et underskud på 18 mio. kr. i samme periode sidste år.

I 3. kvartal var der trods omsætningsfremgangen tilbagegang i volumen, og Harboes indikerede, at både løftet i salgspriser og mix-ændringer gav en positiv effekt. Her er det værd at notere, at eksporten voksede solidt med 18 pct. i kvartalet og 10 pct. for de første ni måneder. Eksporten udgør ca. 1/3 af bryggeriomsætningen, og her er der højere salgspriser og mere brand value.

Den mindre ingrediensforretning med 10 pct. af omsætningen lever op til den gode start på året og er efter mange år med i bedste fald nulresultater på vej til at levere et EBIT-resultat på formentlig mindst 15 mio. kr. Det lægger paradoksalt nok en pæn bund under hele koncernens præstationer.

Resultatfremgangen fik Harboes til nok engang at opjustere forventningen til helåret, som nu lyder på 155-165 mio. kr. i EBITDA og 65-75 mio. kr. i resultat før skat.

Ligesom i de tidligere kvartaler er fremgangen i pengestrømmene fastholdt, og man har igen lagt betydelig afstand til det meget ringe likviditetsmæssige statusbillede, som årsrapporten sidste år viste.

Aktiekursen reagerede prompte og positivt på regnskabet og opjusteringen med en stigning på 15-20 pct. fra aktiens nærmest permanent kursleje omkring kurs 68. Efter et kortvarigt besøg over 80 ser kursen nu ud til at finde sig til rette omkring 78.

Trods fremgangen handles aktien stadig markant under egenkapitalen, og målt på den forventede indtjening efter skat er f.eks. nøgletallet Price/ Earnings stadig meget lavt omkring 5-6. Det må tjene som en advarselslampe om, at aktiemarkedet endnu ikke er helt overbevist om aktiens investerbarhed.

Selskabets nyfundne indtjening skal fortsat investeres i forretningen, som har et investeringsefterslæb ovenpå de senere års dårlige resultater. Det er derfor en klar forventning, at dette har 1. prioritet fremfor at sende kapital tilbage til aktionærerne, og trods det gode år er det nok for optimistisk at forvente et udbytte.

I tillid til fortsat fremtidig indtjening løfter vi kursmålet til 90.

Konklusion

Aktuel kurs 78

Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 90

Steen Albrechtsen

SA og/eller nærtstående ejer aktier i Harboes

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser