ISS fortsætter fremgang og opbygning af investortillid

Et solidt regnskab for 3. kvartal og ikke mindst en velgennemført strategiopdatering sætter den aktuelle scene for ISS-aktien, som nu har retning mod en aktiekurs, der ikke er set højere siden før Coronaen.

Efter et par udfordrende år er det nye tider for ISS’ relativt hårdt prøvede aktionærer. At selskabet ”strutter af selvtillid” er måske lige at stramme den, men med opjusteringen i 3. kvartalsregnskabet fortsatte den ”beat and raise” tilgang, man har praktiseret de senere år.

Altså at man groft sagt har sat sine forventninger så lavt (eller været så konservativ/forsigtig i sin tilgang), at man har været så godt som sikker på ikke at skulle nedjustere. Uanset hvor simpel denne ”strategi” kan synes, så er det med til at genopbygge tilliden hos investorerne, og det ser bestemt ud til, at man fortsætter ad denne vej frem mod 2024.

For det utrænede øje kan det måske være svært at se den store forskel på det gamle ISS og det nye ISS, som fremlægger nye finansielle 2024-målsætninger og reflekterer over den seneste toårige strategiperiode efter ledelsesskiftet.

Det er muligvis en underkendelse af de strategiske fremskridt at sige, at indfrielsen af målsætningerne fra strategiopdateringen i december 2020 er kommet på en lidt billig baggrund. Men ikke desto mindre kan vi godt tillade os at konstatere, at en driftsmargin på 4 pct., en gearing under 3 og fuldførelse af frasalg for mindst 2 mia. kr. i det historiske lys ikke er voldsomt imponerende.

Det er måske snarere på sin plads at konstatere, at Covid-året 2020 var et særlig skidt år, hvor ISS ovenikøbet også var udsat for et stort og dyrt hackerangreb.

ISS fokuserer meget på sin opdaterede ”operating model” som skal sikre skalafordele og differentiering i forhold til konkurrenterne. I en forretning som ISS’ er den ”operating model” et lidt diffust begreb, hvor det kan være svært at se ændringer. Men at man siden 2020 er gået fra eksempelvis fem cybersecurity ansatte og til 50+ i dag, og at man i dag har mere end 800 IT-ansatte (inkl. 150 nye i 2022) viser med al tydelighed, at det ikke længere handler om rengøring til den lavest mulige timepris. I stedet handler det nu også om en lang række støttesystemer, som både kan sikre kvalitet, effektivitet og mersalg.

Der bliver investeret stort i dette område, som viser, at man overordnet fortsætter de senere års udvikling over mod storkunder, og gerne globale.

De finansielle 2024-målsætninger byder på en årlig organisk vækst på 4-6 pct. og en driftsmargin >5 pct. Selvom målsætningen for driftsmarginen principielt er åben opad, ser vi det i praksis som 5-6 pct. Dermed bliver det heller ikke et egentligt endemål, men snarere endnu et trin opad mod et endnu højere niveau på langt sigt, hvor en endnu mindre del af forretningen skal konkurrere om rengøring på den rå timepris eller arbejdskraft.

Når man historisk har leveret driftsmarginer på 5-6 pct. (5,2 pct. i gennemsnit i det nye årtusinde frem til Covid-19 året), er driftsmarginmålsætningen i udgangspunktet ikke imponerende. Lige såvel som det også bliver tydeligt, hvor små marginaler man reelt flytter rundt med i forretningen. Markante ændringer eller revolutioner tager lang tid at gennemføre i en så arbejdskraftintensiv forretning, men med over 350.000 ansatte og en omsætning omkring 80 mia. kr. kan små forskelle dog betyde store forskelle i de absolutte tal på bundlinjen.

Solid 3. kvartalsopdatering
I 3. kvartal var den organiske vækst på ”uhørt” høje 8,1 pct. godt hjulpet af inflationsrelaterede prisstigninger. Forventningerne til den organiske vækst blev justeret op igen fra det seneste niveau på >5 pct. til nu omkring 6,5 pct. Det skal ses i forhold til en forventning om >2 pct. ved årets start, og er dermed et klart eksempel på den konservative tilgang til forventningerne.

På driftsmarginen skulle man have luppen frem for at se ”opjusteringen” fra >3,75 pct. til nu omkring 3,8 pct., men man bør dog bemærke, at ”opstart og mobilisering” af nye kontrakter og kunder lige nu spiser den marginforbedring, som den højere organiske vækst ellers burde have medført.

At man aktuelt er længere fremme bekræftes af, at driftsmarginen er på 4 pct. ved indgangen til 2023, og at man løfter sløret for en foreløbig marginforventning til 2023 på 4,25-4,75 pct.

Tillidsopbygning fortsætter og udbytte tilbage
ISS fortsætter den stille og rolige fremgang, hvor man også – og det er nok så vigtigt – næppe lover mere, end man er helt sikker på at kunne holde.

Med en forbedret indtjening og kapitalstruktur er der også styr på gearingen, hvorfor man allerede nu kan love en genopstart af udbyttebetaling ovenpå årsregnskabet 2022. Og på sigt også tilbagekøb af aktier.

Den egentlige lakmusprøve for ledelsen og investorernes tillid til fremtiden for det nye ISS bliver imidlertid, hvordan de ”nye” idéer om opkøb, der også blev præsenteret som en del af kapitalallokeringspolitikken, vil blive forvaltet i praksis. Her fokuseres på, at opkøb skal være lavrisiko, marginforbedrende mm. Heri ligger også, at det bliver på bolt-on niveauet (opkøb af mindre enheder. red) og ikke som et stort transformerende opkøb.

Opsummerende kan man godt beskrive strategien som nyfiltreret vin på gamle flasker. Det skinner dog igennem, at der nedenunder er sket betydelige ændringer på eksekveringen.

Resultatet heraf vil først for alvor vise sig om nogle år, men den kontinuerlige opbygning af tillid hos investorerne medfører også, at ISS kan få credit for dele af den kommende værdiskabelse, førend det viser sig i regnskabstallene.

En Price / Earning for 2024 i niveauet 10 synes ikke på sigt være at højt, og langsigtet er udsigterne dermed fortsat gode for aktien, om end det næppe bliver en hurtigløber eller mangedobler.

Steen Albrechtsen

SA og/eller dennes nærtstående ejer aktier i ISS

Aktuel kurs 143,50

Kursmål (6 mdr.) 160,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser