For Gyldendal har 2026 indtil videre været et godt år. Selskabet opjusterede helårsforventningerne allerede inden første kvartal var afsluttet, og det nye halvårsregnskab fortæller om en betydelig stigning i både omsætning og indtjening. Det skal dog pointeres, at den tidlige opjustering må tilskrives Gyldendals køb af 80 pct. af det svenske forlag Tukan Förlag og dets søsterselskab Bokförlaget Nona AB. Der er altså ikke tale om organisk vækst, men om vækst gennem tilkøb.
Når vi nævner forskellen mellem disse to typer vækst skyldes det ikke, at den ene nødvendigvis er bedre end den anden. Men der er nogle specifikke forhold knyttet til vækst gennem tilkøb, som det er nødvendigt at være opmærksom på.
For Gyldendals vedkommende finansieres købet af Tukan Förlag med lån, og pga. tilkøbets størrelse ændrer det Gyldendals finansielle strategi i en mere aggressiv retning.
Det understreges af udviklingen i Gyldendals nettorentebærende gæld (NIBD), som i første halvår 2026 er steget til 220,2 mio. kr. mod 56,6 mio. kr. for et år siden. Det hæver NIBD’s andel af egenkapitalen fra 15,5 pct. til 56,2 pct.
Selvom det er en voldsom stigning, er der ikke tale om et faretruende gældsniveau. Men gældsætningen er nu på et niveau, hvor den ganske givet bliver bemærket af potentielle investorer. Ikke mindst fordi den sætter en grænse for Gyldendals lånefinansierede ekspansionsmuligheder.
Det er ikke et problem i sig selv, da årsagen netop er, at Gyldendal allerede har købt sig til vækst. Men det betyder, at Gyldendals køb er nødt til at blive en succes, da det ellers vil få negative konsekvenser på to fronter: Dels naturligvis i form af et eventuelt tab, men dels også i form af stærkt reducerede muligheder for at prøve igen.
Der er trods alt grænser for, hvor mange skud i bøssen et selskab har med ekspansionsplaner, som beslaglægger en væsentlig del af selskabets finansieringsmuligheder.
Gyldendals forrige ambitiøse plan gik galt
Gyldendals nyere historie illustrerer risikoen ved kapitalkrævende ekspansionsplaner, som går galt:
I maj 2020 annoncerede Gyldendal således, at man sammen med Gads Forlag A/S og Modtryk ApS havde stiftet selskabet Chapter A/(S, som skulle drive en ny streamingtjeneste for lyd- og e-bøger.
Gyldendal ejede 65 pct. af Chapter og blev betegnet som en langsigtet og strategisk investering på 30-40 mio. kr., som i hvert af de to nærmeste regnskabsår ville påvirke Gyldendals resultat negative med 15-20 mio. kr.
Det var en betydelig økonomisk satsning, som desværre gik galt. To år senere blev Gyldendals adm. direktør fyret, og Chapter blev solgt til Saxo.com A/S for 1 kr.
Dengang var Gyldendal i en turbulent periode ledelses- og strategimæssigt, og der er ingen grund til at antage, at fortidens fiaskoer automatisk gentager sig.
Men set fra et investorsynspunkt bidrager historien alligevel med en vis portion usikkerhed, når så stort et køb ikke er et led i en stabil og gennemprøvet ekspansionsstrategi.
Hvor stor indvirkning usikkerheden skal have på værdiansættelsen af Gyldendal, afhænger i høj grad af, hvilken virksomhed tilkøbet skal indarbejdes i. Og her fortæller udviklingen i Gyldendals aktiekurs ved offentliggørelsen af henholdsvis det nævnte tilkøb og halvårsregnskab en interessant historie.
Kursreaktionen ved tilkøbet i marts var stort set ikke-eksisterende, og selvom kursen steg 3,6 pct. på dagen for halvårsregnskabet, var der i et lidt længere perspektiv kun tale om en almindelig dag-til-dag ændring. Gyldendal har siden april svinget i kursintervallet 380-410, og det skal ses i forhold til kurs 500, som aktien blev handlet til efter årsregnskabet i februar havde sendt kursen op med 15 pct. på to dage.
Selvom man tager i betragtning, at omsætningen i Gyldendal-aktien er lav, er der altså tilstrækkelig investorinteresse til at udløse væsentlige kursændringer, hvis der er grund til det.
Men det vurderer investorerne altså ikke, at hverken det svenske tilkøb eller halvårsregnskabet bidrager med.
Vi deler langt hen ad vejen den opfattelse, da stigningen i halvårsomsætningen på 16 pct. bl.a. bygger på effekten af gennemførte opkøb. Og i øvrigt var i overensstemmelse med forventningerne.
Noget tilsvarende gælder for driftsresultatet (EBIT), som tillige påvirkes positivt af en forlængelse af afskrivningsperioden for digitale produkter og IT-systemer.
Gyldendal står nu i en situation, hvor man skal bevise, at den store strategiske investering i første halvår var det rigtige valg.
På kort sigt ser investorerne tilsyneladende ikke dette som oplagt, og efter en kortvarig kursstigning på 7 pct. i forlængelse af børsmeddelelsen om tilkøbet er kursen faldet tilbage til kursniveauet 380-410.
Vi ser positivt på Gyldendals dispositioner, men investorernes tillid til ledelsens dispositioner er alfa og omega for værdiansættelsen af et selskab.
Eftersom Gyldendals kursbevægelser viser, at denne tillid endnu ikke er skudsikker, sænker vi vores kursmål til øverste del af det kursinterval, som investorerne værdisætter Gyldendal til i øjeblikket.
Bruno Japp
Konklusion
Aktuel kurs 398,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 409,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
