I vores seneste analyse af Gyldendal konstaterede vi, at selskabet var på rette vej, og det bekræftes af både omsætnings- og indtjeningstal i halvårsregnskabet. Investorerne nikker anerkendende til udviklingen og har sendt Gyldendals aktiekurs op med 21 pct. i år.
Gyldendals halvårsregnskab fortæller om en stigning i omsætningen på 7 pct. og en vending i det primære driftsresultat (EBIT) fra et underskud på 8,8 mio. kr. i fjor til et overskud i år på 6,4 mio. kr.
Vendingen er en konsekvens af omsætningsvækst både organisk og gennem opkøb af virksomheder og aktiviteter uden en tilsvarende stigning i omkostningsniveauet. Man har altså ikke blot løftet bundlinjeresultatet midlertidigt gennem nedskæringer, men opererer med en reel vækst. Det betyder, at Gyldendals bruttomargin er hævet fra 41,7 pct. i 1. halvår 2024 til 42,7 pct. i år.
Det bør dog nævnes, at opkøb af tre virksomheder ikke har været gratis. Transaktionsomkostninger på ca. 1 mio. kr. er bogført som særlige poster og trækker derfor bundlinjeresultatet ned.
Vi lægger imidlertid mere vægt på det primære driftsresultat, som fortæller om den grundlæggende udvikling i Gyldendals kerneforretning. I den forbindelse det interessant at kigge på halvårsregnskabets noteapparat, hvoraf det fremgår, at både Gyldendals fysiske og digitale salg er steget i 1. halvår. Det fysiske salg er steget 6,0 pct., mens det digitale salg er steget 10,7 pct.
Selvom der i den offentlige debat begynder at blive sat spørgsmålstegn ved, om udskiftningen af bøger med skærme er gået for vidt, er der næppe tvivl om, at digitaliseringen vil fortsætte. Omend måske i et langsommere tempo.
Denne ændring har længe været betragtet som et problem for Gyldendal, som må se deres traditionelle kernemarked bliver mere og mere presset. Derfor bør det noteres på plussiden, at Gyldendal tilsyneladende formår at skabe vækst på både den fysiske og digitale del af forretningen.
Det sker i høj grad gennem opkøb, og det kan på kort sigt aflæses i udviklingen i den nettorentebærende gæld, som er steget til 56,6 mio. kr. mod 27,8 mio. kr. på samme tidspunkt i fjor.
Det ser vi imidlertid som en kortsigtet nødvendighed for at opnå langsigtede gevinster. Vi lægger mere vægt på, at pengestrømmen fra driften er forbedret betydeligt fra et minus på 38,4 mio. kr. til minus 7,9 mio. kr.
Opkøb af tre virksomheder i 1. halvår
Den positive udvikling resulterede i en opjustering den 28. maj, hvor man hævede forventningerne til omsætningen fra 730-755 mio. kr. til 760-780 mio. kr. og driftsresultatet (EBIT) fra 30-40 mio. kr. til 35-45 mio. kr.
Opjusteringen skete på baggrund af den betydelige fremgang i driftsresultatet, og adm. direktør Hanne Salomonsen udtalte i den forbindelse, at det muliggjorde opkøb af en række virksomheder og aktiviteter. Altså den strategi, som i første halvår resulterede i Gyldendals opkøb af Strandberg Publishing A/S, Danviden ApS og Forlaget Alvilda ApS.
Investorerne har da også belønnet Gyldendal for den positive udvikling, og efter selskabets aktiekurs ramte bunden i slutningen af 2024, har den været stigende hele 2025 med samlet 21 pct.
I forbindelse med opjusteringen den 28. maj hævede vi Gyldendals kursmål fra 362 til 380, og halvårsregnskabet giver kun anledning til en mindre justering fra 380 til 384. Det er 25 pct. under Gyldendals kurstop fra januar 2022, men for det første ligger det meste af årets indtjening historisk set i 2. halvår, så vi vil gerne se 3. kvartalsregnskabet, før vi hæver kursmålet yderligere.
For det andet er aktien ikke billig målt på nøgletal, og for det tredje lægger Gyldendals status som en aktie med en forholdsvis beskeden omsætning loft over kursstigningerne. Det bør dog bemærkes, at aktien de seneste måneder har haft adskillige børshandelsdage med en omsætning på 4-500.000 kr., hvilket gør den relevant for en privat investor.
Konklusion
Aktuel kurs 330,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 384
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
