Her kan du tilmelde dig Økonomisk Ugebrevs gratis nyhedsbreve om:
Aktieinvestering, Finansiel virksomhed, Ledelse & Strategi, Samfundsansvar og Bestyrelsesarbejde
Coronakrisen var en økonomisk belastning for mange selskaber, og for Tivoli kunne den være blevet en trussel mod selskabets overlevelse. Patienten overlevede, og kom styrket ud af krisen. Men aktiekursen er alt for høj.
Forsamlingsforbuddet under Coronakrisen trak tæppet væk under en afgørende del af Tivolis eksistensgrundlag, og omsætningen styrtdykkede.
Det samme gjorde indtjeningen, som fra 2019 til 2020 blev reduceret med 310 mio. kr. Nærmere bestemt fra et overskud før skat på 167 mio. kr. til et underskud på 143 mio. kr.
Det kostede 20 pct. af medarbejderstaben jobbet, men operationen lykkedes, og Tivoli kom ud af 2022 med overskud for første gang siden 2019. Omsætningen i 2022 var 7 pct. højere end i før-Corona 2019, så det kan ved første øjekast undre, at resultatet før skat kun var på 65 mio. kr. (mod 167 mio. kr. i 2019).
Forklaringen finder vi i årsregnskabet 2019, hvoraf det fremgår, at resultat før skat blev positivt påvirket med 134,5 mio. kr. fra overdragelsen af driften af TivoliCasino.dk til Danske Spil.
Korrigeret herfor er resultatet før skat i 2022 17 pct. bedre end i 2019. Overskuddet er altså steget mere end omsætningen (7 pct.), og det bekræfter udsagnet i det nye årsregnskab om, at Tivoli kom ud af Coronapandemien med en sund forretning.
Man genoptager da også udbyttebetalingen allerede i år med en udlodning af 25 pct. af overskuddet efter skat.
Det må dog mest betragtes som en symbolsk handling, da der kun udbetales 16,3 mio. kr. svarende til 2,85 kr./aktie. Ved den aktuelle kurs giver det til et direkte afkast på mindre end 0,4 pct.
Men udbytte har aldrig været Tivolis slagnummer i forhold til aktionærerne. Og det har kursstigninger faktisk heller ikke. Siden starten af dette årtusinde er Tivolis aktiekurs steget 6,6 pct. p.a., mens C20-indekset i samme periode er steget 8,3 pct. p.a.
Dette mønster ændrer sig næppe i 2023, hvor Tivoli forventer et resultat før skat i niveauet 50-70 mio. kr., hvilket er mindre end i 2022. Det skyldes en kombination af usikkerhed omkring forbrugeradfærden, makroøkonomiske udfordringer og investeringer i Tivolis fremtid.
På den baggrund har vi vanskeligt ved at begrunde den aktuelle aktiekurs.
Bruno Japp
Aktuel kurs 806,00
Kursmål (6 mdr.) 685,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
